主题：太钢不锈:调研纪要


不锈钢行业前三季度经营状况:前三季度国内共生产不锈钢1613.04万吨,同比增长0.68%,其中200系、300系、400系不锈钢产量分别为508万吨、796万吨和309万吨,同比变化分别为16.26%、-3.35%和-9.57%。

公司前三季度经营状况简要介绍:公司作为国内不锈钢龙头企业,有450万吨不锈钢生产能力,主要不锈钢产品为300系和400系。受下游需求低迷影响,公司前三季度出现销量和价格齐下降,导致公司营业收入同比下降24.13%。在产品出口上,受累于欧盟反倾销等因素影响,前三季度出口同比下降,预计全年不锈钢出口产品占公司产量的20%。受益于镍、不锈钢废钢等原材料价格下降,公司整体销售毛利率同比上升0.46个百分点。公司前三季度出现主营业务亏损的主要原因在于:1)受人民币贬值影响,报告期内公司外币汇兑损失大幅增加,财务费用同比增长3.28亿元;2)由于钢价下跌,公司累计计提坏账、存货跌价损失总计7.43亿,同比增长2.05亿元。

公司四季度经营计划:产品结构上,公司称未来将向超薄、超宽、超厚等高端、特色规格产品方向发展。此外公司于2015年9月22日-9月23日发行了2015年度第一期中期票据,发行数量为20亿元人民币,期限3年,利率4.38%,此举有利于拓宽融资渠道,缓解公司资金压力。

公司原燃料供应稳定:公司控股股东太钢集团有三座矿山,公司铁矿石可自给自足,且较公司从国外进口铁矿石节省物流成本。近期,巴西萨马尔科矿山发生溃坝事故,造成多人死伤,该铁矿由必和必拓与淡水河谷合资经营,淡水河谷称考虑到事故的影响,淡水河谷称今年将削减该地区两座矿山产量达300万吨,明年将再次削减产量900万吨,考虑到该矿产能产量占比较小,且下游需求持续低迷,因此事故对铁矿石价格影响有限。

维持“增持”评级。尽管目前因下游需求萎靡,人民币贬值,公司三季度业绩不佳,但公司主营业务利润率未出现明显下滑。此外考虑到公司在国内的不锈钢龙头地位,以及中国未来装备升级换代的前景,维持“增持”评级。预计15-17年EPS预测-0.13、0.03、0.11元/股,对应PB为1.00倍。

风险提示:经济形势变化;下游需求变化及价格波动;公司经营治理;人民币汇率变化等。

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