主题：伊利股份（600887）逐渐走出三聚氰胺阴影

公司公布2008年度业绩预亏公告，预计“由于三聚氰胺事件，给公司造成部分产品召回、销量下降、产品促销费用增加等不利影响”，2008年度公司净利润将出现亏损，符合市场的普遍预期。
受三聚氰胺事件影响，公司大量存货因为质量不合格或过期未销售而出现损失。按照公司9次左右的历史平均存货周转率，公司2008年的平均存货在17亿元左右。据此，国泰君安预计公司需要计提的减值准备在15亿元以上，而公司前3季度仅计提了1.53亿元，预计公司会在2008年第四季度一次性计提剩余的减值准备，形成较大亏损；另一方面为了重新推动乳制品的销售恢复，公司加大销售费用的投入，预计2008年的销售费用率居高不下。
不过，分析师普遍预计公司业绩将逐步恢复。国泰君安表示，虽然2008年11月单月的全国乳制品产量同比下降了22%，但环比回升了9.26%，表明乳制品市场正在逐步恢复。公司也表示，目前液态奶的销售已恢复至事件之前的70-80%左右，预计2009年第四季度公司销售将恢复正常，2010年业绩将恢复并实现一定增长，好于之前预期。另外，如果公司在2008年将存货减值全部计提，将帮助公司轻装上阵，获得较快的业绩增长。国信证券表示，从行业统计数据来看，内蒙古地区2008年12月份乳制品和液态奶的产量仅分别同比下降3%和6%，而且这还是建立在2007年同期基数偏低的基础上。即使考虑到有相当一部分产量是用来替换召回的经销商存货，实际销量也有恢复超过8成。
目前国内奶粉市场已经形成大城市、农村以及高价格、中低价格产品的二维结构化格局。但在广大的农村市场及二三线城市，洋奶粉并不能轻易的替代国产奶粉。东方证券表示，当前推荐伊利的主要原因在于看好股价超跌后的回归，而非基于公司在行业内出众的实力。随着销售的恢复，公司2009年股价将逐渐恢复至12-13元左右的正常估值水平，对应2010年20倍的PE。



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