主题：张裕A(000869)进口酒业务以彼之道 还施彼身

投资建议：维持增持。维持2015-16 年EPS 为1.57、1.74 元，参考可比公司给予2016PS5.8 倍，上调目标价至51 元（前次预测为47 元）。
海外并购步伐加快，自有进口酒业务继续推进。据葡萄酒资讯网，近日张裕已与CASTEL 集团下属苔思藤酒庄谈妥收购事宜；张裕亦宣布将举办爱欧公爵产品发布会、后续推广有望加速，公司自有进口酒业务进程正逐步加快。随着收购经验积累，美洲、澳洲、意大利事业部将有望加速收购，公司在五大产区的进口酒布局有望加速落地。
进口葡萄酒品牌认知度浅、格局未稳，大单品模式具备较高可行性。我们预计行业成长期内进口比例提升将为长期趋势，但由于多数进口酒为代理商运作、较少进行品牌建设，当前消费者对进口酒品牌认知度尚浅；成熟葡萄酒市场呈现多而美的格局，但国人鉴赏能力有限，大单品模式具备较高的可行性。张裕加速布局自有进口酒，凭借品牌运作经验与渠道优势，有望快速树立品牌知名度、抢占市场份额。
预计公司将更多采用新媒体营销、分区域差异化运作进口酒渠道，成效值得期待。在品牌推广上，预计公司将更多迎合新媒体趋势，采用微信、航空杂志、赞助高端年会等方式，精细化营销宣传；推广区域上将避开自有国产酒优势区域（如苏、鲁、闽），而重点挖掘国产酒相对薄弱但进口酒潜力巨大的粤京沪地区，进行差异化渠道建设。
核心风险：竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广进程不达预期。

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