主题：周评：预期转向债市仅存阶段性机会

　节后首周债市再遭重创，受1月份信贷数据继续爆发性增长的预期推动，机构出现恐慌性抛售，带动了收益率快速上行。与节前收市相比较，中期品种的收益率一周之内上涨达到20BP至30BP之多，3年以下的短端及10年以上的长端也有10BP至20BP的涨幅。

　　债市本轮调整的直接动因，来自PMI、信贷增长等先行指标出现明显反弹。1月份PMI上升至45.3，连续两月出现明显反弹，而包括生产、新订单、采购量、原材料库存等多个分项指标也都已超过去年10月份的水平。客观的说，虽不能马上断言宏观经济即将走出低谷，但至少显示前期快速下行的势头得到了一定程度的遏制，而这也或许意味着本轮下行周期的结束或将早于预期。

　　此外，信贷规模的膨胀同样是投资者心腹大患。虽然目前市场总体资金面非常充裕，但1月份超万亿的新增贷款，或许说明信贷资产的吸引力已超越债券市场，近期股市的强势上涨亦促使基金抛债买股现象较为明显，货币市场资金总体充裕的情况，并不能掩盖因机构资产配置结构变化带来的资金分流。总之，经历了去年下半年债市波澜壮阔的大牛行情之后，处于低收益率水平下的市场心理，对于任何风吹草动都显得颇为敏感。

　　从当前的市场环境来看，我们认为，随着机构预期发生的转变，债市的趋势性上涨阶段或已基本告一段落，机构更需把握市场反复震荡中的阶段性机会。虽然央行降息或仍旧可期，但降息幅度和频率可能均将小于市场预期。此前央行副行长易纲及货币政策委员会委员樊纲，均表示了当前利率水平已较低的观点，而经济数据的好转，也使得大幅降息的必要性有所降低。即便央行再度降息，债市收益率或有再度走低可能，但低收益率水平一方面意味着债市吸引力的下降，另一方面短期获利盘的伺机出逃亦有可能再度推动收益率大幅回升，这在近期债市的调整过程中表现已较为明显。

　　经历上周的大跌之后，债市已开始有企稳迹象，周末双边买盘出现一定程度下调。随着即将公布的CPI及PPI很可能出现的继续走低，债市跌势本周应难以延续。本周新债发行开始提速，农发行2年期金融债和财政部7年期国债即将发行，我们认为两只新券对目前市场收益率的定位均有重要意义。对于090402来说，目前市场充裕的资金及相对较短的期限，使得机构存在一定配置需求，预计其最终利率区间可能在1.84%-1.88%。对于090001来说，其收益率将对中长端收益率产生重要影响，预计其最终利率区间或在2.85%-2.88%，边际区间在2.90%-2.95%。

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