主题：上海机场:基本面稳健,增长题材具吸引力

研报元大证券2015-12-24 09:02
初次纳入研究范围,给予买入评级:上海机场是最纯的上海本地股之一,基本面稳健,同时上海自贸区与上海迪士尼乐园相关利好政策的发布有望进一歩推升其股价动能。该股亦已显现防御价值。此外,上海机场在圣诞/2016年1季度期间将可见强劲旺季动能,为股价另一利好。本中心目标价为人民币35元,系根据2016年预估市盈率25倍及市净率3倍平均推算而得,隐含18% 的上涨空间。我们建议投资人待市场修正时机布局买入。

中国强劲观光需求提供支撑力道:我们预估中国出境及国内航空旅游需求均可持续向上趋势,2015-17年复合增长率分别达到16%与11.5%。

两大题材将带动客货运业务增长:

上海自贸区规划将1) 提供进出口税务优惠;2)缩短通关流程;3)加速发展高科技产业,均有利于上海机场的货运业务。我们预估2016/17年货运增长率将可提升,达到11.7%/16%。

上海迪士尼乐园预计在2016年春天开幕:研究中心估计第一年总访客数达 1,500万名,其中270万名将经由浦东国际机场抵达,上海机场2016年预估客运吞吐量将因而增加5.3%。长期而言,我们预估每年造访迪士尼游客数为2,800-3,000万人,使上海机场每年增加约540万名旅客。

产能规划佳,与同业相较提供更多未来增长空间:大多数一线机场皆面临了产能瓶颈。我们估计上海机场尖峰小时起降数的平均利用率为82%,低于白云机场/首都机场的86%/91%,而在第一航站楼整修完成后,航站楼产能利用率为78%,低于白云机场/首都机场的158%/111%。

利润率有望维持稳健,系因在2019年底浦东机场第三期扩建工程完工前,2015-2019年上半年折旧费用将维持较低的水平。

投资建议-初次纳入研究范围,给予买入评级

本中心初次将上海机场纳入研究范围,给予买入评级。本中心12个月目标价为人民币35元,系根据2016年预估每股收益人民币1.43元的25倍,以及2016年预估每股净值人民币11.5元的3倍平均推算而得。

投资理由

研究中心认为,上海机场为运输产业中,少数兼具稳健基本面及富吸引力增长题材的优质股之一。我们认为上海机场中长期股价有以下四大利好:

受到中国航空旅游需求日益增加支撑,上海机场逐渐成为中国及全球至关重要的国际枢纽。

上海自贸区与上海迪士尼乐园为带动上海机场客货运业务前景的双重动力。两大题材亦有望在未来几年推升股价。

上海机场的流量增长空间大于其他一线机场,原因在于其产能扩张规划佳,产能利用率提升空间较有余裕。

2015-2019年上半年折旧费用可能将维持较低的水平,因此利润率有望维持在稳健水平。

财务展望:

1) 2015年4季度展望:我们预估旺季效应有望延续至2015年4季度。据此,我们预估2015年4季度营收将与前季相对持平,同比增长10%,亦预估毛利率将达44.5%的稳健水平,高于2015年3季度的43.2%。我们预估2015年4季度每股收益达人民币0.29元。

2) 2015/16/17年展望:我们预估2015/16/17年每股收益可达人民币1.29/1.43/1.66元,同比增长19%/10%/16%,主因在于:1) 中国航空旅游需求强劲;2)上海自贸区持续扩展开发;3)上海迪士尼乐园将于2016年初开幕;4)折旧费用稳定并降低。重要的是,我们预估上海机场盈利增长在2017年将再度加速,动力来自:1)折旧费用趋稳;2)第一航站楼整修完成后,产能利用率提升。

航班起降:本中心预估2015/16/17年航班起降架次(包括起飞、降落)将增长11.9%/11.3%/10.8%,相对持稳,原因在于该公司尖峰小时起降架次正趋近,甚或有时已超越民航局制定上限。然而,尖峰小时起降架次限制上调有望带来增长空间。

旅客吞吐量:研究中心预估,由于航班平均旅客数可能持续增长,上海机场旅客吞吐量增长将持续超越起降架次增长。我们预估2015/16/17年旅客吞吐量将攀升17.2%/13.6%/12.4%。如上所述,核定尖峰小时起降架次上调将为旅客吞吐量带来增长空间。

货物吞吐量:因景气不佳之故,2015年上海机场货运业务增长率可能放缓至3.4%。然而,我们预估在上海自贸区扩展的支撑下,2016/17年货运业务增长有望重拾动能。本中心预估2015/16/17年货运量将增长3.4%/11.7%/16%。

投资风险

重大航空意外或其他事件

上海迪士尼乐园工程或开幕大幅延宕

实施重大航空管制

股票估值

本中心12个月目标价为人民币35元,系根据2016年预估每股收益人民币1.43元的25倍,以及2016年预估每股净值人民币11.5元的3倍平均推算而得。我们采用市盈率估值法以反映其盈利动能,同时采用市净率估值法,以从资产负债表观点提供下跌支撑。

考虑下列因素,我们认为上海机场市盈率享有相较于全球同业平均23倍的8-10%溢价,应属合理:1) 上海机场在全球机场网络居枢纽地位;2)我们预估其盈利增长有望自2017年开始加速。此外,目标市净率设定为 3倍,落于沪港通启动后上海机场历史市净率区间2.5-3.5倍的中间值。

自2015年中A股市场修正以来,上海机场股价已反弹,部份反映了利好因素。然而,我们认为该公司2016年1季度将进入另一波明显的旺季,而与1)上海自贸区;2)上海迪士尼乐园;3)机场收费结构改革相关的潜在政策有望推升其短期股价动能,系因上海机场表现与中国数项热门题材有高联动性。由于上海机场是最纯的上海本地股之一,基本面稳健,一直以来股价相对具防御性。我们建议投资人待市场修正时机布局买入


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。