主题：长电、国投、川投投资价值再比较

说明：这是建立在悲观预期之下的价值比较，是在估计火电近期再降上网电价三分钱情况下的比较。

长江电力：
三峡电站上网电价为0.25左右，下调的可能性很低，利润则较稳定，按105亿左右计算。
向溪预计下调2分钱，之后估计上网0.28元左右，向溪利润估算：880*0.28/1.17=210亿营收，所得税税前210亿-55亿利息-75亿折旧- 30亿营运 =利润约50亿。 假设今后川云继续享受西部大开发待遇，按15%所得税，净利润42.5亿
则：收购后，新长电年利润150亿元左右，150/220=0.68元左右，13.6元左右的股价，pe=20左右。
亮点：承诺今后五年分红不低于0.65元，目前13.6元股价对应的股息率达到了4.8%左右，
[U]其实，有了这样的承诺，未来几年股息率维持3--6%都是可以接受的，对应股价在11--20元之间。[/U]说明三总这回真是太精明了，否则如果按照原来50%可分配利润用于分红，股息就只有0.35元左右，若如此，股价早回到10元以下了。

国投电力：雅砻江下游实际发电按照750亿度（700--800之间），预计上网电价再降2分钱，到0.28元水平，送外省和川渝价格接轨，因电价下降减利10亿元左右，税后利润60亿元左右，52%就是31个亿左右，加上云南甘肃的其它水电利润6亿元左右，水电利润37个亿左右；
今后煤电价格真正联动，火电权益利润10个亿左右，合计利润47个亿左右，增发后78个亿左右的总股本，eps将降低到0.6元左右，如果8元左右的股价能维持，则PE就能维持13倍左右，如果维持40%分红，股息将降低到0.25元左右，股息率只有3%左右，不考虑增长因素，如果股息率3-5%是合理范畴的话，股价维持5-8元才算正常范围，个人认为8-9元就是今后三五年的估值上限。
这样的估值，78亿总股本之下，总市值也才400--650亿元，即使不算火电利润，对应37个亿的水电利润，PE也只有11--17倍，明显低于对长电的估值。其实，就因为股息率太低，降低了估值水平，37个亿左右的水电利润，火电算白送，按长电20倍PE，也值740亿元或者740/78=9.5元左右,这说明，国投管理层这次增发圈钱的注意和操作思路，太没有水平了。
当然，如果今后重视分红，其估值还有可能合理回归，这也是未来股价下一个台阶以后的希望所在。等吧

川投就简单了，以国投水电利润估算，30个亿的雅砻江水电利润，其它的利润来源基本可以忽略，何况总部一年几个亿的费用也要利润消化，那么，未来几年eps将维持在0.7元左右，由于分红率低于30%，今后三五年股利很难超过0.2元，基于大股东10元以下大比例增持的概念（说明大股东认为10元以下属于低估），综合考虑，川投10元的股价是可以接受的，但是，这也可能是未来几年的股价合理上限了。

小结，以现在的二级市场股价而言，长电投资价值优于国投和川投，而国投和川投都还有股价回归的过程（当然，未来几年看不到牛市的前提下，三者都有可能出现估值下降，但比较而言，长电过硬一点）。
这一波牛市以后，未来几年总体机会不大的情况下，特别是经济疲软，用电量难以大幅增长的情况下，如果长电还可以玩一玩--中线博一点差价作为生活费的话，国投和川投就要小心了，博得不好，掉进坑里的可能性就比较大。

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业绩0.68元/股？分红0.65元/股？
分红0.65，至少需要0.65/80%的业绩。

一般而言，用于分红的资金为本年可分配利润的一部分。
长电的财务规划历来稳健或保守，估计不会用历史滚存利润拿来坐吃山空。更何况向溪并入后，长电还要新增1400多亿的负债。

假设向溪按公告方案已经并入长电，到2015年底，完成资产注入后的长电总负债余额约1900亿。以长电未来10年年均分红0.65/股计算：

两金+折旧不低于160亿/年（如果向溪按长电目前相同的折旧率计算，合计值约为180亿），10年偿还债务1600亿，剩余负债300亿。如果考虑长电业绩增长（如负债数量减少、负债融资利率降低等因素，三峡、葛洲坝电价市场化后电价上涨潜力与向溪电价下调预期对冲），10年后可能基本没有负债了。

如果第6----10年加大业绩分红力度，无论如何，10年后长电负债不会超过目前的500亿。

如果考虑长电10年内存在各种对外投资，只要债务融资产生的财务费用不高于对外投资收益/75%，不影响以上计算结果。


该贴内容于 [2015-12-29 23:53:13] 最后编辑

优客135听信他和所谓精明朋友的浦发上限15块，亏惨了，我也是啊

一个承诺每年分红六毛五，改变了多少认为长电不如国投的看法，还是来得太晚了，不然就全部满仓加融资长电，长电事实上害了很多老股民，拖拖拉拉

该贴内容于 [2015-12-30 07:17:59] 最后编辑

@JD：
1、20%的两金，是指盈余公积金和任意公积金，前者计提到一定金额，比如净资产的50%，一般就不能提了；而后者，是可提可不提的。
2、利润分配，不一定就必须是当年的可分配利润，美国电力之所以始终维持20--50倍PE，除了利润基本用于分红的原因以外，最主要的原因，哪怕当年亏损，分红的股息，一般也能维持2.5%左右，这样的股息率，对于无风险利率不到2%的美国，当然有一定吸引力。
3、至于对长电未来几年的业绩预期，见仁见智的事情，这是悲观预期之下的判断预测。

该贴内容于 [2015-12-30 12:00:33] 最后编辑

老茶树：
每年0.68的业绩，不用数据分析，拍拍脑门都知道这是严重低估的。

长电重组预案中的10年股息计划是：
前5年每年不低于0.65元，后5年每年不低于当年净利润的70%。难道前5年分红力度会大于后五年？前5年负债率高的时候长电慷慨大方、后5年负债率大幅度下降后长电转而变成了守财奴？

你是懂行的人，但对长电的分析需进一步审视。

该贴内容于 [2015-12-30 12:42:27] 最后编辑

希望你仔细阅读长电资产重组的全部公告，取得详实、可靠数据后再做分析。