主题：中国联通 “增持”的投资评级

中国联通今日公布了08年2月份运营数据，新增用户149万户，同比增加1.9%，总用户数达1.65亿户，其中新增GSM用户121.2万户，同比增加13.3%，总用户达1.23亿户；新增CDMA用户27.8万户，同比下降29.1%，总用户达4,250.8万户。

评论：

08年2月CDMA新增27.8万户，增速低于预期，同时也较07年月均值低10.6万户，我们估计用户增速下滑的原因可能是由于面临电信重组预期，对CDMA手机的销售力度有所减缓，进而影响了CDMA用户数的增长。GSM用户月净增121.2万户，创下历史新高，高于07年月均值10.3万户，GSM用户增长主要是公司加大了GSM销售投入的增加，同时公司低资费的经营策略得以回报。

我们认为GSM用户依然是中国联通主要的收入来源，而公司08年将继续加大对GSM网络建设的投入，这样将为发展GSM用户提供了基础保障，GSM用户将继续保持高增长态势。在电信重组日益临近的预期下，CDMA用户权价值是决定中国联通A股价值的又一因素，经过我们初步估算，CDMA用户权价值在400到480亿元之间，对应中国联通A股每股为1.2元到1.4元之间。我们预计中国联通07年每股收益0.22元（若考虑退税收入，07年EPS为0.26元），暂维持08-09年的每股收益分别为0.28元、0.32元，同时也维持“增持”的投资评级。



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