地产行业：地产周报 节后首周成交量追踪

　　国金证券 孙建平



　　投资要点：

　　成交-环比：大部分城市春节后第1周的成交量回升至节前。节后首周重点城市整体成交量达到春节当周的10.3倍，达到节前1周的1.6倍。

　　成交-同比：相比去年春节后第1周，本周整体成交量同比达到118%。

　　目前，2009年1月至今的整体成交量为08年同期的81%。

　　房价：各城市房价均处于下降区间，其中武汉由于中心城区成交占比上升，近几周房价出现较大波动。

　　供给：可供出售面积整体继续保持高位，但由于春节期间开发商推盘量较少，近期部分城市可售面积稍有下降。

　　长三角：上海、杭州、苏州成交量相比春节当周均环比上升，价格处于下跌区间，可售面积稍有下降，整体维持高位。

　　珠三角：深圳、惠州成交量环比上升，价格继续下跌，可售面积稍有下降，整体维持高位。

　　环渤海：北京、天津成交量环比上升，价格下跌，可售面积稍有下降。

　　二线核心城市：重庆、武汉成交量环比上升，重庆成交价格处下跌区间，武汉近期由于中心地段成交占比较高使得价格有较大波动。

　　土地成交：上海2月出让地块成交1块，1月成交5块，均工业用地；深圳1月成交2块，均工业用地；北京2月成交29块土地，住宅占18%，地价中等；天津1月成交9块土地，均工业用地。

　　维持09年行业投资策略报告《房价定乾坤》中“行业前景三段论”的分析框架。我们判断行业依然处于行业前景三段论中以房价下降为最终结果的多重博弈阶段(第一阶段)，政策刺激替代不了房价所代表的市场调整。维持一二线重点城市房价平均下降幅度在15-20%的判断。

　　中央和部分地方对房价需适度调整的态度逐渐明朗，这与我们策略报..告《房价定乾坤》核心观点一致。

　　香港H股10家重点公司08年动态PE 11倍；A股一二线主流公司08年动态PE20倍，09年17倍。其中，开发类08年PE17倍，09年15倍，RNAV折价19%；出租类地产公司08年PE32倍，09年26倍，RNAV折价11%。开发类PB 2.5倍，出租类PB为2.6倍。

　　维持行业中性投资评级，维持08年10月来的逢低标配建议。短期因补涨、流动性、3月两会期间政策憧憬和4-5月成交量环比反弹憧憬而有投资机会。建议高度关注地产板块中的创投先锋——宝安、张江、北京城建；关注近期推荐的建发股份。09年全年可适时关注毛利率相对稳定或市场份额有望扩张的保利地产、万科、华侨城、招商地产、张江高科、金融街。

银行业：充裕流动性将继续支撑板块估值

　　国信证券 谈煊



　　本周观点及投资视线

　　1.一季度的单月信贷规模有望延续上年末的高速投放势头，全年流动性有望保持充裕，但预期贷款之后同比增速较1月的高速增长将有所回落，市场对银行股关注点随着本月之后年报的陆续公布也可能将逐步回归公司资产盈利能力、风险控制能力等基本面。2.信贷资产类理财产品的销量随收益率显著下行而走低，宏观经济和投资市场趋势的未明朗化使居民对于投资标的的选择出于观望状态，09年银行中间业务保增长前景堪忧。关注高增长信贷发放中的票据占比对银行一季度“以量补价”业绩效果的影响。3.近期月新增信贷超万亿加速增长带来的充裕的流动性、资产质量周期延缓和低利率成为银行股估值水平提升至合理区间的主要催化因素，这些因素对银行板块的支撑作用将继续维持，当前银行板块估值水平为09PB1.8x，仍处于合理区间(09PB 1.5 x～2.0x)，在安全边际减小的情况下，继续看好国有银行中的交行、股份制银行中的深发展；此外，华夏和民生具备相对估值优势，招商银行商誉减值影响将被消化，在基本面和市场转暖之下有望重新成为龙头。

　　行业动态

　　1. 1月份信贷增长迅猛，信贷结构及投放方向受到关注，尤其是票据占比和项目带动特征有待观察；2.央行发布《2008年金融市场运行情况》；3. 2008个人房贷增速急刹车，同比锐减六成，房贷新增各银行分化明显；4.破解资金“贫血”，涉农贷款比例或将作硬性规定；5.银行纷纷下调收益率，理财产品发行低迷。

　　公司动态

　　1.中国银行：08年末对浙江中小企业贷款余额近千亿元；2.建设银行：

　　建行400亿元次级债券获准发行；3.招商银行：率先出台跨行转按揭新政；4.中信银行贷款25.4亿元支持北京两限房建设；5.华夏银行向中国节能提供50亿授信额度，为该行首单并购贷款业务。

百货行业：短期具有积极作用 超市受益较大

　　平安证券 瞿永祥



　　事项

　　商务部昨天召开新闻发布会，副部长姜增伟讲话中提到，发放消费券是在特殊的条件下采取特殊的办法，是一项比较可行的选择。一些城市，比如成都、杭州发放了一些消费券，已经产生了一定的作用，对拉动消费起到了推进作用。

　　主要观点

　　一、发放消费券的背景：经济下滑、收入预期降低、消费疲软当前经济下滑已成为一个不争的事实，在此背景下，企业盈利将进一步下降，已经出现相当部分企业减薪裁员、大学生就业困难、农民工失业等问题，从而城市和农村居民的预期薪金收入和实际购买力减少，这必然降低居民的消费意愿，消费行为将变得更为谨慎，消费结构也更加趋向必需品消费。

　　从已有的春节的数据看，消费已经呈现疲软态势：

　　因此，国家先后出台了一系列的关于促进消费、扩大内需的政策；日前在成都、杭州等部分城市出现的发放消费券的方案，商务部也给予了明确的鼓励。

　　二、发放消费券的案例解读：应扩大发放范围、限定有效时间

　　我们整理了已经出现的发放消费券的两个案例，并进行简要分析。

　　对比两个城市发放消费券的案例，我们认为，成都的发放对象限定在特困、低保人群，具有更多的补贴民生特点，消费券一部分替代了该类人群的原有消费支出，另一部分直接带来了社会的增量消费支出，但增量比较小，也基本不具有拉动私人消费的乘数效应；杭州在发放对象上更加宽泛，扩大到了企业退休人员和中小学生，更具有“全民消费券”的公平特征，消费券使用的效果更加明显，在补贴性质的基础上，有效的拉动了私人消费，具有1：1的放大效应。

　　因此，我们认为，消费券拉动内需的功能定位和公民福利特质，决定其发放对象要尽可能地广泛，才能既具有补贴民生的作用，又可实现对居民私人消费的拉动，从而扩大内需，才是发放消费券的真正意义所在。

　　另外，若要消费券具有较好的效果，应明确限定有效期，并可尝试分多期发放。

　　三、相关的投资机会：惠及全行业，超市受益最大

　　预期未来将有更多地区和城市向居民发放消费券，这将使零售业全面受惠，缓解零售业一季度不容乐观的财务状况。由于消费券的小额大量、补贴民生的特点，更适合用于购买超市销售的粮油等基本生活必需品，因此具有网点规模优势的超市，或具有超市业态的商业企业具有更大的受益空间。

　　另外，由于操作层面的问题，发放消费券的主体应该主要是各地方政府，因此还应根据各地财政实力去考虑投资机会，地方政府财政实力较强，有能力面向更大范围的人群，发放更多额度的消费券，也可能多次发放，从而具备财政转移支付的制度性特征，对居民消费的拉动作用更大。

　　综合这两点考虑，我们认为步步高、武汉中百、华联综超、银座股份、重庆百货、大商股份、合肥百货、百联股份等将会更多地受益，值得关注。

制造行业：寻找未来锂电行业的明星企业

　　日信证券 樊恺郁



　　投资要点

　　日益加重的能源与环境压力使得发展新能源汽车成为行业发展的必然，对于中国这个石油资源匮乏的国家尤其重要，大力发展新能源汽车是实现我国能源安全、环境保护以及中国汽车工业实现跨越式、可持续发展的需要。

　　新能源汽车当前发展的主要方向是混合动力汽车，我们认为：混合动力汽车的产业化生产，通过汽车各个功能模块的发展与组合逐步推动汽车动力化，从只具备自动启停、怠速关机功能的“微混合”、以并联式混合动力发动机为主体的“轻混合”和以混联式为特征的“全混合”，随着设备功率的逐步提高，最终过渡到串联式“可充电混合”，最终实现纯电动汽车产业化。

　　混合动力汽车产业的核心技术在于车载动力蓄电池的发展，磷酸铁锂电池是未来混合动力汽车车载动力蓄电池发展的最主要方向，掌握磷酸铁锂及磷酸铁锂电池生产技术的企业将在未来行业大发展中充分受益。

　　通过对混合动力汽车行业产业链：金属原材料、车载动力蓄电池材料及电池生产以及混合动力汽车三个环节的分析，我们认为，车载动力蓄电池材料和电池生产厂家将最终受益。2010年磷酸铁锂将出现爆发性增长，掌握相关技术的生产企业将成为潜在受益者。

　　寻找未来锂电行业的明星企业，我们首次关注杉杉股份(600884)。公司作为A股中掌握锂离子电池材料核心生产技术的唯一公司，拥有完整的电池产品体系，具备成为未来行业明星企业的基本条件，我们将重点关注公司电池材料业务尤其是磷酸铁锂产品的规划及发展。

化工行业：主要化工产品价格走势

　　海通证券 邓勇



　　一周焦点：2008年11月我们在上海举办了中国玻纤的投资者交流会，12月我们又撰写了玻纤行业的深度报告，这引发了投资者对中国玻纤以及玻纤行业的兴趣。但一些投资者对玻纤行业未来发展仍存在一些疑虑，市场也对金融危机背景下中国玻纤能否在2009年实现90万吨左右的订单及2010年的持续增长存在一些担心。带着这些问题，我们近期组织机构投资者前往中国玻纤的浙江桐乡基地，与公司进行了深入交流，打消了疑虑。

　　上周，国际原油价格出现振荡，WTI原油价格上周五收于40.17USD/barrel，单周累计跌幅3.62%；Brent原油价格收于46.36USD/barrel，上周累计涨幅2.02%，国际天然气价格下跌了2.72%；乙烯价格没有变化，石脑油价格上涨了4.04%。

　　化肥、农药：上周，钾肥、草甘膦、尿素出现不同程度的反弹，其中，钾肥价格单周上涨9.09%，草甘膦价格上涨9.30%，尿素价格上涨了1.19%，磷肥价格则保持不变。

　　两碱：上周，乙炔法PVC单周上涨1.59%，乙烯法PVC单周上涨1.54%，其余氯碱、纯碱相关价格保持稳定。

　　化纤：上周，上周对二甲苯、PTA、PET切片等涤纶原料价格大幅反弹，而且已经延续了一段时间，对二甲苯、PTA、PET切片单周涨幅分别为7.15%、10.62%、7.42%，三个月涨幅分别为22.43%、30.21%、18.53%，粘胶短纤和PA6切片价格小幅上涨，其余化纤产品价格保持稳定。

　　醇醚：上周，甲醇价格下上涨了3.03%，二甲醚价格则没有变化。

　　橡胶：上周，国内天然橡胶价格上涨了2.94%，丁苯橡胶价格单周涨幅为5.83%。

水泥：基建投资拉动需求

大众网-齐鲁晚报


　　2009年，国信证券预计国内房建市场的需求会进一步减弱，而宏观经济不景气也会造成工业投资对水泥消耗的降低。从短期看，水泥行业会出现由于需求下滑带来的价格走低。但水泥行业的中长期前景依旧向好。中信建投推算，2009年水泥行业大约新增有效产能1.8亿吨。从需求看，2009年水泥需求量约为16亿吨，新增需求量约为1.4亿吨，产能利用率仍然能够维持在90%以上，因此2009年水泥市场并没有大家预料的悲观。

　　中金公司表示，2009年水泥行业景气度较低，但不可忽视行业的有利方面。他们认为，今年下半年基建将进入全面建设，会带动水泥需求环比回升；此外，房地产投资大幅下滑将有所缓解，对水泥需求负贡献情况也会有所减轻。

　　对于2009年水泥行业的投资机会，中金公司表示，今年一季度水泥企业股价出现低点是再次介入博取反弹的时机。2009年水泥行业市盈率合理波动区间为10-15倍。区域来看，西北四省和四川地区水泥市场供需情况相对较好，对龙头企业可给予适当关注。 (徐效鸿)

乘用车行业：1月份乘用车销量超出预期

东方证券 　　报告作者：秦绪文、周凤武



　　1月份乘用车市场产品销量超出预期。1月份国内制造的乘用车产品实现销售479270辆，按照日历日平均计算，同比下降13%，按照工作日平均计算，同比增长12%。其中，按照工作日平均计算，轿车同比分增长12%，MPV同比下降14%，SUV同比增长32%。1月份销量不仅超出资本市场预期，也超出乘用车生产企业和汽车经销商的普遍预期。

　　2月份乘用车产品销量有望维持同比增长。受1月份“火爆”的零售市场刺激，经销商进货的积极性会很高，减税的政策刺激作用有望在2月份得到延续，考虑去年的春节因素，2月份乘用车的批发量有望实现同比正的增长。

　　3月份乘用车市场实现增长比较困难。我们认为，支撑国内乘用车产品市场像07年、08年上半年那样高度景气的因素还没有形成，春节因素、减税的刺激作用将在3月份趋于消失，我们对3月份的乘用车市场的景气程度并不乐观，但是相对看好日系车型和有新车型的乘用车公司的市场表现。

　　投资评级。维持对一汽轿车(000800)的买入评级、一汽夏利(000927)的增持评级，并准备在适当的时机调升上海汽车(600104)的投资评级至买入。

机场行业：枢纽建设大有可为

东方证券 　　报告作者：章琪、邓宏光撰写日期：2009-02-10



　　2008年回顾：1、2008年民航总周量增长2.2%，旅客周转量同比增长2.6%，货邮周转量同比增长1.1%，同比增速大幅下滑，去年同期分别增长17.9%、17.1%、13%，增速呈现前高后低走势，特别是国际航线旅客运输量同比下降10.8%，去年同期为增长19%。2、民航收费改革降低了外国航空公司航空性收费水平，提升了国内航空公司国际及地区航班的收费水平。同时旅客服务费按实际旅客数计算，弱化了航空性收费的刚性特征(原来按65%)计算。

　　外部冲击下反应最为剧烈的交通运输方式。民航客运量在经济复苏及平稳发展时期的增长速度高于公路、铁路、水运，但其在外部受冲击时，其增长速度的下滑也远高于后者。纵观97亚洲金融风暴、2002年“9.11”恐怖事件及2003年非典疫情，民航客运量均直线下降，但随后也迅速反弹，增长一直领先于其他运输方式。2008年世界经济衰退漫延，又使得民航客运量出现了一个硬着陆，同比仅增长3.3%。基于历史经验及对2009年经济形势的判断，我们认为民航客运将能实现快速反弹。

　　枢纽建设大有可为。作为航空业发展的趋势，枢纽对枢纽这一增长模式将是国际航空运输中增长速度最快的模式，与点对点(pointtopoint)模式相比较，枢纽对枢纽(hubtohub)有无可比拟的优势，特别是远程运输上。上海机场、首都机场、白云机场的国际业务一直在快速增长，我们相信这一趋势不会停止，枢纽建设是中国经济与世界经济联系紧密的必然结果，不但能带来业务量快速增长，且国际旅客较高的消费能力将促进非航业务的发展。我们判断接下来几年，枢纽机场国际业务将保持较高的增速。

　　非航业务基于航空主业又超越航空主业发展。非航业务的经营是机场管理能力的重要体现，国内机场非航业务与国际先进机场相比，非航业务占比偏低。相较与香港机场56%，巴黎机场集团60%、亚特兰大机场集团68%的非航业务占比，国内机场均低于50%。目前国内机场也在尝试将非航业务进行外包(特许经营)，提升非航业务的盈利能力。鉴于各大机场对这一领域的重视及积极尝试，我们相信非航业务将会有较快发展。

　　我们看好2009年机场行业，原因如下：1、机场收费相对刚性且在经济复苏与平稳时期，民航运输增长速度高于其他运输方式。2、国际航空运输中枢纽对枢纽模式占主导将给三大机场带来快速发展机遇。3、国内机场对非航业务的开拓及对不同经营模式的积极尝试。我们给予上海机场买入评级，目标价20元，给予白云机场买入评级，目标价11.7元，给予深圳机场增持评级，目标价6.9元。