钢铁行业：市场流动性支撑板块上涨

　　华泰证券 马克明



　　2009年以来，国内股市表现良好，沪深300指数上涨18.50%，WIND钢铁板块上涨26.83%，春节后的第一周里，沪深300指数上涨9.40%，WIND钢铁板块上涨9.17%，钢铁股在基本面尚未明显改观的情况下走出了一波较好的上涨行情。

　　此轮大盘上涨我们认为市场流动性充裕的影响作用较为明显，同时制造业采购经理指数、发电量等数据回升提高了市场信心，从钢铁板块来看，我们认为此轮钢铁股上涨已基本反应了去年11月下旬以来的钢价上涨，目前下游需求尚未明显启动，行业基本面支持钢铁股继续上行的动能不足，但不排除市场流动性仍将对板块构成一定支撑。维持行业“中性”评级，建议关注阶段性、主题性投资机会。

　　2008年四季度行业大幅度计提亏损，“去库存化”接近尾声

　　2008年9月以来，国内钢材价格步入快速下跌通道，大部分钢铁企业陷入亏损局面。2008年11月国内71家大中钢铁企业亏损127亿元，而到12月，亏损额达到291亿元，环比上升129%。71家钢厂中亏损面达到62%，2008年第四季度钢铁行业亏损额累计达到477亿元。

　　行业重要关注点将从存货减值重回供需

　　我们将行业的过剩产能消化称之为广义的去库存化，广义的去库存化将比狭义的去库存化更长期和艰巨。目前国内整体工业的产能扩张均较为严重，宏观层面上的投资与消费出现失衡局面，国内投资率近几年超过40%，远高于其他国家的峰值水平，国内消费率目前为50%左右，低于其他国家的正常水平(70%左右)，明显的投资过度和消费不足。

　　产能过剩是目前国内钢铁行业面临的突出问题，2008年6月份我国生铁、粗钢、钢材日产量分别为145、156、180万吨，为近年来最高水平。根据最高日产水平计算，我国生铁、粗钢、钢材年产能力已分别达到5.28、5.71、6.55亿吨，根据2008年国内钢材产量推算，生铁、粗钢、钢材产能分别过剩为6000万吨、7300万吨、8100万吨，目前国内钢铁落后产能淘汰的力度也在加大，其淘汰速度将对国内钢材供需平衡起到较为重要的作用。

　　国家扩大内需的各项经济政策将有利于钢铁行业环境的改善，但政策的效果尚需时日。最新的国内制造业采购经理指数、发电量等数据表明国内经济已出现一些积极改善的因素，这与国家相继出台多项经济刺激措施密切相关，但还难言已全面摆脱国际金融危机所带来的影响。房地产、汽车等钢材主要消费领域尚未出现复苏迹象，这将一定程度上延缓钢铁行业的复苏。总体而言，通过对钢材产能释放能力和下游需求的测算，我们认为2009年国内粗钢消费量为4.5-4.6亿吨左右，比2008年略有增加，与我们预计的2009年国内粗钢资源量基本持平(其中预计2009年国内钢材出口4800万吨，较2008年出口下降19%左右)。

　　投资策略：维持行业“中性”评级

　　关注阶段性、主题性投资机会，2008年12月开始，全球资本市场原材料、能源以及工业等周期性行业指数在前期快速下跌后有所起稳并率先反弹，这一方面是由于近期国际大宗商品价格出现了止跌企稳的迹象，另一方面也表明宏观经济的悲观预期已得到反映。不过鉴于这些行业真正复苏尚需时间，估值回升将难以持续。

　　综合来看，2008年国内钢铁上市公司业绩大幅下滑已在意料之中，但具体计提幅度的不确定性仍将可能对公司股价造成一定冲击。扩大投资刺激经济的政策有助于钢材市场的信心和刚性需求的恢复，但并不能立竿见影的达到钢铁行业复苏的效果，不过在关注基本面变化的同时，也需要关注流动性对市场影响的持续性。我们维持行业年度策略报告中的“中性”评级，仍建议2009年钢铁行业投资从以下三条主线考虑：

　　业绩弹性较大的公司：一旦行业出现好转，八一钢铁、华菱钢铁等业绩增长空间相对较大，这两家公司也能分享大规模基建投资拉动的建材消费机会。

　　大型钢企：高价库存消化完毕、行业重回盈利通道后，武钢股份、鞍钢股份等规模较大、产品结构较好、高附加值产品比例较高的公司盈利能力将会重新凸显，并且将是行业兼并重组的主导者。

　　部分中小建筑钢材企业的阶段性投资机会。

医药行业：对国内三家医药企业首次评级

　　高华证券 杜玮



　　医保覆盖范围的扩大有利于医药行业

　　我们认为，政府最近宣布的到2010年建立全民医疗保障体制的计划将成为中国医药行业收入增长的主要推动力。我们预计，2009年收入同比平均增幅将超过20%，得益于以下因素：1)医保覆盖范围的扩大；2)从传染病防治向慢性病治疗、预防性保健和特殊专科药品的转变；我们认为这将提供更好的增长前景和更具吸引力的利润率。

　　我们列出了选股的三大题材

　　我们仍对医药行业的长期前景保持乐观，并看好首次纳入研究范围内的三家医药企业的长期增长潜力。但是，我们对国内医药股2009年的盈利预测普遍低于万得预测，因为我们认为后续在研产品的枯竭以及短期推动力的缺乏导致其盈利上行空间有限。我们认为，国内医药股的估值处于历史区间高端，因为从2007年以来政府的一贯支持增大了该行业的吸引力。在本报告中，我们重点指出了支持我们选股策略的三大题材：1)选择侧重于癌症、心脏病、糖尿病和肝炎治疗产品的企业；2)自身销售/营销实力强的企业，因为我们认为这仍将成为增长的主要决定因素；3)关注将纳入医保目录的新药品，我们认为这是短期内的一个重要推动力。

　　对恒瑞医药和科华生物的首次评级为卖出，对双鹭药业的首次评级为中性

　　恒瑞医药(600276.SS)是中国医药行业的领先企业。在我们看来，公司拥有有利的产品结构以及强大的研发实力和销售渠道，但鉴于其短期增长前景平平，我们认为其高估值缺乏支撑。我们对该股的首次评级为卖出，计算出的12个月目标价格为人民币27.84元。虽然科华生物(002022.SZ)在体外诊断试剂市场中的领先地位预示着其长期增长潜力，但我们认为其估值偏高，因为随着市场逐渐趋稳，其免疫和生化试剂的销售增长将会放缓，从而拖累盈利增长；我们对该股的首次评级为卖出，计算出的12个月目标价格为人民币14.35元。我们对双鹭药业(002038.SZ)的首次评级为中性，计算出的12个月目标价格为人民币29.99元。

　　风险

　　监管政策风险、中国经济放缓幅度大于预期。

建材行业：建材行业的需求面临较大压力

　　招商证券 杨东森



　　固定资产增速持续回落。固定资产增速已连续四个月回落，房地产增速已连续5个月大幅下滑，建材行业的需求形势面临较大压力。

　　08年建材产量低速增长。08年1-12月，全国水泥产量13.9亿吨，同比增长率5.2%；全国生产平板玻璃5.5亿重箱，同比增速6.5%，12月玻璃产量副增长15.4%。除人造板、玻璃纤维纱产量增速降幅较小外，石膏板、日用陶瓷、卫生陶瓷、地板、家具、耐火材料、石墨及炭素、防水材料等产量出现增速的大幅下滑，防水材料等与地产密切相关的建材产品增速下降尤为剧烈。

　　1月份，华东、中南地区主要城市水泥价格大幅跳水，其它地区主要城市水泥价格相对稳定。华东地区上海、南京、南昌、济南等地区水泥价格大幅下跌，P.O42.5散装水泥价格每吨的下降幅度在10-20元之间。中南地区水泥价格再度大幅下跌，不少地区不仅跌掉了12月的涨幅，还创出了新低。除用途较少的彩玻外，浮法玻璃和普通玻璃各品种价格在12月份出现暴跌。各品种浮法玻璃价格每重箱下跌6-13元，平均跌幅达到11.8%，与07年7月份的高点相比，已下跌了25%左右。浮法玻璃价格已经创下05年以来的新低。

　　1月份，煤炭、重油、纯碱价格有所复苏，建材行业成本增加。

　　投资策略。我们认为水泥行业需求增长形势不容乐观，同时面临着严峻的产能过剩问题，09年全行业盈利水平难以大幅增长，维持行业的中性投资评级。

　　但具有区域优势和并购扩张潜力的水泥公司值得看好。当前，随着库存消化和生产线停产，在全行业亏损中挣扎的玻璃行业，有可能在1季度末2季度初出现短暂复苏，值得关注。在反弹行情中，建材子行业龙头，中国玻纤、濮耐股份、大亚科技、北新建材、海螺型材值得重点关注，其中南玻A、北新建材和海螺型材在建筑节能方面具有领先优势。

煤炭行业：悲观预期的改善提升估值水平

　　兴业证券 刘建刚



　　投资要点

　　产量：月度产量首次负增长。12月原煤产量下降1.9%，国有重点煤矿仍然增产，乡镇煤矿和国有地方煤矿产量同比大幅下滑，表明地方政府和煤炭企业具有控制煤炭产量的能力；

　　国际国内煤炭价均出现回暖。澳大利亚BJ动力煤煤价反弹8.6%，秦皇岛发热量为5500大卡山西大混反弹18%；炼焦煤价格上升，平煤股份主焦精煤和肥精煤提价150元/吨(含税价)；

　　库存同比增加但环比下降。12月末，全社会煤炭库存19064万吨，同比增加4161万吨，环比下降1108万吨。从结构来看，煤矿库存为5404万吨，电力行业库存4332万吨，冶金库存487万吨，港口1975万吨。电力企业和冶金企业呈下降趋势，显示需求侧耗煤增加；

　　煤炭进出口基本持平。12月，煤炭出口446万吨，同比下降127万吨；进口煤炭267万吨，同比下降166万吨。2008年煤炭净出口量503万吨，说明中国煤炭基本是自产自销；

　　需求收缩相对更快。12月，火电、生铁、有色、水泥和焦炭等行业继续表现为负增长，但下滑幅度收窄。原煤产量首次出现负增长，同比下滑1.3%，基于政府控制能力和企业自我约束能力增强，以销定产策略的实施令煤炭不可能大面积过剩；

　　投资评级：增持。我们判断煤炭业投资机遇在于：1、盈利回落或低于预期；2、煤炭企业的资产整合；3、估值水平主动提升；4、估值水平被动性提升。

　　公司推荐：潞安、平煤、国阳、神华、荣信、天地。

银行业：银行股投资面临风格转换

　　光大证券 金麟



　　市场回顾：风格转换可期：

　　基于宏观经济面的积极信号以及行业的估值潜力，我们在本周上调了行业评级。不论从DDM绝对估值来看，还是与国外银行或A股其他板块的估值水平相比，银行股都具有明显的上升空间。当前的信贷投放速度在1季度内可望延续，将为银行板块继续提供估值反弹的催化剂。但投资者应警惕市场对贷款数据敏感度的下降。

　　我们认为，在经过中型股份制银行的领涨之后，银行板块投资风格将出现转换。基于相对估值的优势，大银行将拥有更多的表现机会。事实上，上周后两个交易日我们已经看到这种风格转换格局初现端倪。

　　基本面回顾：银行间市场利率有积极变化：

　　近期银行间市场的利率结构发生对商业银行有利的积极变化。一方面拆借和回购利率维持在低位，从而有助于银行降低资金成本；另一方面债券收益率发生明显反弹。这种结构性变化对银行业的净利息收入增长构成利好。

　　信贷增量可能在1季度后回落。我们认为，银行放贷力度近期有望延续，原因在于各家银行要为完成全年放贷任务留足安全边际，而政府主导的基建项目对收益不敏感。而一季度后将有三个因素影响后续贷款增量，分别是基建项目放款潜力的充分释放、银行放贷任务的高完成度以及不良上升导致的惜贷情绪。

　　商业银行开始囤积廉价附属资本。前期债券收益率的下降为银行获取廉价资本提供了良机。近期建行、民生等先后公告将发行400亿和50亿元次级债或混合债。

　　观点交流和投资建议：

　　我们主要采用PB/ROA(多年平均)作为银行估值指标，原因在于该指标能够克服银行估值的周期波动性和财务杠杆率差异性问题，相比其他估值指标具有优越性。例如，华夏银行的高PB增发之后，PE和PB/ROE估值都会出现恶化，只有PB/ROA指标能正确衡量银行投资价值的提升。

　　个股上继续推荐中行、交行、建行和民生。其中，前三家银行与估值优势推动的行业投资风格转换有关，民生则体现出相对其他股份制银行的估值潜力。

有色板块火热行情还能走多远

北京商报


　　抱团发飙 九股连续三涨停

　　商报讯 (记者 王丹) 今年以来，有色金属板块着实走出了“开门红”，尤其近3个交易日，该板块更是“牛气冲天”，不仅稳坐涨幅第一把交椅，且远远领先其他板块，锌业股份(600751)、云南铜业(000878)等8只龙头股更是收出连续三个涨停。

　　近日随着大盘强劲反弹，有色金属个股集体发飙，连日上涨，继前一交易日15只个股涨停后，昨日该板块又有12只个股涨停。至此，锌业股份、云南铜业、江西铜业、株冶集团、罗平锌电、宏达股份、ST张铜等9只个股已连续收出三个涨停；而西藏矿业、贵研铂业、精诚铜业、紫金矿业、驰宏锌锗、锡业股份、焦作万方)等7只个股也已连续收出两个涨停。据记者粗略统计，短短3个交易日，涨幅超过20%的有色金属个股就达22家之多，占该板块的近50%。有关数据也显示，2月9日，约16.3亿元资金净流入有色板块。

　　早在2006年初，有色金属板块率先疯涨并“带领”其他板块走入牛市，由此演绎了一场波澜壮阔的大牛市。那么，今年的有色军团能否重演那波行情呢？

　　业内人士均认为，此次有色金属上涨得益于行业及政策的推动。近日有色金属期货价格大幅反弹，“收储”、调整增值税、恢复加工贸易、铜精矿加工费大涨、有色产业振兴规划等一系列政策也构成利好刺激，而前期的大跌也有助于该板块短暂企稳。

　　不过，长城证券分析师雷万钧认为，目前整个有色金属行业的基本面并未改善，近期有色金属价格的趋势性上涨只是暂时性的，而“振兴规划”更多的是针对中长期有色行业的发展，短期内不会有明显效果，因此，长期以来的火热行情缺乏持续的动力。

证券行业：交易活跃 08年业绩符合预期
　　国泰君安 董乐



　　投资要点：

　　日均交易额继续维持在千亿元以上。1月，上证指数上涨9.33%，带动整体交易继续维持较高水平，股票基金成交额15,384亿元，同比下降67.5%，环比下降36.1%，日均股票基金成交额1025亿元，同比下降52.2%，环比略降2%。本月完成2241亿元权证交易，日均股票基金权证交易额合计1175亿元，同比下降49.9%，环比略降4.7%。

　　承销业务较为平淡。1月无公开增发项目，仅有5单定向增发项目，其中两单为现金认购，募集资金(仅现金)合计8.73亿元，同比下降92.3%，主承销商分别为广发证券与西南证券。1月完成5单企业债券发行，共募集资金69亿元，债券发行额同比下降14%，环比下降27.4%。

　　创新业务预期更为明确。全国证券期货监管工作会议会议进一步明确了监管层推出创业业务的预期，我们仍然坚持在策略报告中对创新业务的观点，即2009年创新业务虽将全面铺开、但短期实质性贡献有限。

　　2008年业绩基本符合预期。47家银行间市场业绩同比下降69%，上市券商业绩下降43%。受可供出售净资产规模下降影响，银行间市场券商净资产规模下降3%。从业务结构看，经纪佣金占比大幅上升至65.5%，而自营规模减少至5.3%。全年经纪佣金下滑49.2%，整体经纪净佣金率从0.154%下降至0.129%，承销业务收入以及资产管理业务收入分别下降19%与43%。

　　具备较高业绩弹性的中小券商将更多的受益于交易额的大幅上涨。从业务结构上看，中小券商经纪佣金收入占比更高，其中东北证券高达80%。从我们的测算结果看，中小上市券商亦具备更高的业绩弹性，其中宏源证券与东北证券尤为突出，若全年日均交易额上升至2000亿，两家公司业绩将分别增长93%与75%，但从估值水平看，我们认为东北证券更具优势。

造纸行业：进口废纸格回升

　　国信证券 李世新



　　事项：

　　近日国内进口废纸价格出现了较大幅度的回升。

　　评论：

　　主要废纸价格回升幅度介于8.8~17.5%

　　本月7日以来，国内主要废纸进口价格出现了10~16USD/T或8.8~17.5%的上涨，这是从去年底至今年初价格见底以来涨幅较大的阶段。

　　运费上升是驱动主因

　　包括木浆和废纸在内的原料价格是我们现阶段监测国内纸品需求变化的重要指标之一，此次废纸价格的上涨如果没有其他因素的影响，我们容易获得纸品需求回暖的提示，但海运指数同期的较大幅度上涨及国外废纸价格依然低位映射国内纸品需求恢复过程仍未出现显著变化。

　　维持行业和公司评级

　　维持造纸行业中性的投资评级，维持劲嘉股份推荐评级，维持岳阳纸业未评级”的评级和其他纸业公司中性的评级。