主题：江淮汽车：新能源汽车继续发力 推荐评级

2016-01-29 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：李正伟 奉玮
[摘要]


江淮汽车发布业绩预告，预计2015年实现归属上市公司股东净利润8.72亿，同比增长65%左右，与追溯调整后的上年同期相比，将增加60%左右，略低于我们此前10.9亿元的预期。



关注要点2015年销量符合预期，会计谨慎导致净利润低于预期。2015年，江淮整车销量达58.8万辆，同比增长31.6%，销量基本符合预期。



其中，SUV销量同比增长254%至25.3万辆，贡献了主要增量：



S3/S5销量分别为19.8万/3万辆，新推出的S2销量达2.7万。



其余增量来自纯电动轿车iev，全年销量接近1.1万辆。此外，MPV、轿车以及商用车同比分别下降17.6%/34.9%/3.7%。我们认为净利润低于预期主要是由于公司超额的费用计提。



费用超额计提，为明年增长埋下伏笔。尽管业绩略低于预期，公司却加大费用计提，2015年前3季度公司共计提资产减值损失1.4亿元，预计全年将计提2亿元，同比增长2.1倍，超额计提将做实本年业绩，同时为明年增长留下空间。



S3产能瓶颈突破，新能源继续发力，对2016年维持乐观。根据公司近期公布的2016年经营计划，公司计划全年产销汽车58~65万辆，销售收入460~515亿元。我们认为这一目标相对保守，目前S3产能瓶颈已经突破，2016年S3有望保持竞争优势，实现30%以上的销量增速。此外，新能源汽车有望持续成为公司增长点。2015年，纯电动轿车销量达1.1万辆，预计2016年销量突破3万辆。2016/2017年公司预计获得25亿/36亿元新能源补贴。



我们认为未来两年业绩符合增速有望超越行业增长。



估值与建议我们下调2015/2016/2017年业绩20.1%/33.5%/34.9%至8.72亿/10.9亿/14.3亿，同比增速为60.5%/25%/32%。考虑到目前市场系统性风险，我们下调公司目标价30%至14元，对应2017年14XP/E，维持推荐。




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