主题：2.2 长江电力整体上市案例分析

　2.2 长江电力整体上市案例分析

　　2.2.1 整体上市条件相对成熟

　　三峡工程最后一台机组提前一年于08 年10 月投产为整体上市准备了条件;国资委推动央企整体上市的意愿日益强烈;三峡总公司作为长江电力的控股股东，持有长江电力62.07%的股份，对上市公司的控制能力是电力央企当中最强的;其旗下只有长江电力一家上市公司，不存在资产在几家旗下上市公司间分配的问题;长江电力资产负债率低，今年三季度末的资产负债率仅为38.75%，公司资金实力雄厚;这些因素都促成长江电力开创电力央企整体上市的先河。

　　长江电力整体上市方案计划将三峡电站全部机组注入上市公司，现在三峡电站属于三峡总公司的还有18 台机组，根据长江电力历次收购母公司发电机组的定价方法，们预测单机收购价格在54.82 亿元，总收购价格为986.76 亿元。按设计容量和不变电价计算单机的年收入为7 亿元，净利润约3.6 亿元，静态投资回收期约为15.23 年，考虑到实际发电量增长和未来上网电价上调的空间，其投资回收期还将缩短。三峡机组的折旧年限为30 年，实际使用年限可能长达50 年，远长于其投资回收期，收购价格较低。按照长江电力上市时的承诺以20%权益融资和80%债务融资的方案进行的话，公司资产负债率将达到64%左右，相较于行业其他公司这个资产负债率还在合理范围之内。

　　2.2.2 前景明朗，发展提速

　　目前，长江电力代替三峡总公司进行已建成而未注入上市公司的三峡机组的管理，三峡电站发电量按长江电力所属机组的运行日与总投产机组的运行日的比例进行分配，长江电力分得电量的比例在35%至48%之间，因此三峡电站发电量中每年有一半以上分给了三峡总公司，长江电力所属机组实际利用效率受到了分电效应的拖累，整体上市之后这个不利因素将会彻底消除。三峡电站全部机组投产后将逐渐达到额定的利用效率。

　　三峡电站的设计年均发电量为每年847 亿千瓦时。从三峡电站机组投产情况和当年发电量的情况比较来看，实际发电量由于技术水平的提高而较设计发电水平一定程度的提高，参照葛洲坝的实际年均发电量与其设计年均发电量的13%的提高幅度，且04 年-07 年期间三峡电站实际发电量较其设计年均发电量有8%-43%的提高，我们预测三峡电站发电量较设计水平增加15%，三峡电站的正常发电量将达到每年974 亿千瓦时，年收入约211 亿元。整体上市后公司年收入约为240 亿元，净利润93 亿元。

　　以公司原有整体上市方案计算，公司净资产收益率将由07 年的13.02%上升到16.03%，资产负债率将由08 年三季度末的38.75%上升到64%左右。预计公司整体上市后09 年全面摊薄的每股收益将会增加0.12 元左右，增加幅度约为23.53%。目前三峡总公司还有大量在建机组，包括将于2011-2012 年间投产的地下机组和电源机组430 万千瓦，将于2012-2020 年间陆续投产的金沙江流域3850 万千瓦的四个电站。三峡总公司规划在“十二五”期间建设第一个装机100 万千瓦的海上风电场，将进入潜力很大的新能源领域。同时三峡总公司已经合并中水投集团，获得了强大的电力开发建设能力。我们相信整体上市之后长江电力在发展后劲上获得的利益远大于一次性资产注入。


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