主题：小天鹅A：净利增长超三成 增持评级

公司2015年业绩靓丽：净利润增速超过30%。公司国内市场份额约25.0%，较2014年提高6.8pct。滚筒洗衣机销售占比持续提升推动产品结构升级，毛利率较2014年提高0.7pct。随着战略转型改革的进一步推进，公司盈利能力仍有提升空间。

　　业绩靓丽，收入、利润双双高增长。公司2015年实现营业收入131.3亿元，YoY21.5%；实现净利润9.2亿元，YoY31.7%；实现扣非后净利润9.0亿元，大幅增长64.3%，主要源于2014年固定资产处置损失导致的低基数；实现EPS1.45元/股。公司2015年实现毛利率26.5%，较去年同期提高0.7pct；实现净利率8.0%，较去年同期提高0.7pct；盈利能力进一步改善。此外，电商渠道实现销售24.6亿元，YoY110%。

　　销量快速增长，市场份额进一步提升。根据产业在线统计数据，2015年我国洗衣机内销市场零售量较上一年小幅增长3.8%。而公司更是取得较高销售增速，2015年小天鹅内销市场零售量增加22.7%。公司市场也份额进一步提升，2015年小天鹅国内市场占有率约为25.0%，较2014年提高了6.8pct。



　　滚筒洗衣机助推产品结构升级，重点发展比弗利产品线。2015年公司滚筒洗衣机销售占比持续提升，推动产品结构升级。受原材料价格下行影响，公司洗衣机出厂价基本持平，滚筒洗衣机的高增长主要源于销量的增加。公司将重点发展比弗利产品线。

　　比弗利品牌类似于海尔的卡萨帝品牌，定位高端，将作为一级子品牌独立运作。

　　产品智能化持续推进。2015年公司推出了i-bigger智能变频洗衣机，具备wifi远程操控、节水洗涤方案推荐、自动故障检测等功能。未来智能模块将成为公司中高端产品的标配。此外，公司成立了“大学校园微信洗衣机”项目组，致力于为学生这一未来潜在用户群体提供智能洗衣服务，培养其品牌消费意识。

　　维持“增持”评级：预计2016-2018年EPS为1.80/2.21/2.68元。公司“产品升级+效率提升”战略实施效果显著，市场份额与盈利能力持续提升。参考可比公司估值，给予2016年16-18倍PE，对应合理价格区间28.80-32.40元，维持“增持”评级。


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