主题：平安银行:出色的拨备前利润被高拨备费用抵消

　平安银行(10.16, 0.01, 0.10%)公告15年归属母公司净利润同比增长10.4%至219亿人民币。4季度净利润增长0.4%至41亿人民币，符合我们的预期。净息差上升20个基点，手续费收入同比增长52.2%，成本收入比下降5个百分点，上述因素导致该行拨备前利润增长41.3%。但是，15年下半年信贷成本从上半年的2.34%上升至2.92%(年化)，部分抵消了拨备前经营利润增长。不良贷款形成节奏在未来放缓的时机依然不确定。我们对平安银行A股维持持有评级。

　　支撑评级的要点



　　净息差逆市扩张。平安银行公告15年4季度净息差2.89%，环比上升13个基点。净息差扩张(15年4季度和全年)主要是因为:1)生息资产中贷款占比同比增长1.65%;2)存款成本下降28个基点，反观贷款收益率仅下降14个基点(主要得益于零售贷款定价能力较强);3)银行间负债占比下降，被成本更低的存款所替代。在利率自由化的环境下，贷款收益率因重定价下降、而存款成本降低空间不大，因此我们认为净息差的上升很难持续。平安的“贷贷平安”产品余额下半年环比下降8.7%(平均收益率高达15.45%)可能表明该行已着手控制较高信贷风险的贷款头寸。

　　不良贷款生成持续加快。由于冲销规模较大，平安银行的不良贷款率仅上升11个基点至1.45%，低于全国平均水平。我们估算15年下半年新不良贷款形成率(年化)将从上半年的2.3%上升至3.2%，说明资产质量风险持续上升。平安银行在逾期不良比和关注类贷款占比等指标取得了进步，主要得益于大额冲销。我们担心已逼近净息差水平的信贷成本未来将如何维持。

　　影响评级的主要风险。

　　不良贷款形成快于预期。

　　估值。

　　基于2016年预测，平安银行的A股对应0.8倍市净率和6.8倍市盈率。我们认为资产质量风险的隐忧限制了该股估值上升的空间。我们对A股维持持有评级，将目标价下调至11.00人民币，对应0.87倍2016年预期市净率。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。