主题：长江电力:稀缺价值

公司资产重组完成后股息率居电力板块之首,在大类资产收益率普遍回落的情况下相对价值凸显。公司上市以来通过资产注入实现稳健成长,此次收购川云公司,可控装机及发电视模增加七成。大股东旗下尚有金沙江下游二期工程处于前期,公司仍有可观的外延式成长空间。电改释放盈利空间,水电企业未来将获得市场化的合理电价,低碳发展模式下,未来也有望通过CCER获得碳减排收益。重大重组事项已获得证监会无条件通过,预计公司2015-2017年EPS分别为0.73、0.84、0.87元,(重组完成后预计将增厚公司EPS0.16元)。综合PE和PB估值结果,我们给予公司目标价14.28元,首次覆盖,给予“增持”评级。

高股息率水电值得关注。公司历史分红总体呈缓慢上升趋势,公司约定重组方案通过2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,股息率达5.4%(对应2016年3月14日收盘价12.11元),股息率居电力板块之首。历史上公司股息率高于固定收益类标的回报率的期间,股价均有良好表现。

重组完成后,未来外延扩张仍有空间。公司上市以来通过资产注入实现稳健成长,2003-2012年,权益装机容量扩张2240万千瓦。此次收购川云公司后,大股东旗下尚有金沙江下游二期工程--乌东德、白鹤滩电站(装机容量共计2620万千瓦)处于前期工作中,公司仍有可观的外延式成长空间。

风险因素:来水少于预期;电改落实或低碳领域发展慢于预期;本次资产重组推进中的不确定性等。


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