主题：华意压缩:四季度经营表现较好

　华意压缩(0.00,0.000,0.00%)今日披露其15年度财报,主要内容如下:公司全年实现营业收入68.56亿元,同比下滑2.10%;其中四季度实现16.33亿元,同比增长20.00%;全年实现归属母公司股东净利润2.18亿元,同比增长16.41%,其中四季度实现0.36亿元,同比增长37.86%;全年实现EPS0.39元,其中四季度实现0.06元;同时公司拟向全体股东每10股派现金红利0.80元。

　　事件评论

　　均价下行拖累营收表现,四季度回升明显:15年冰箱行业整体需求平淡,在此背景下公司产销增速维持低位,且在压缩机小型化、新型原材料替代及大宗原材料价格下行等多因素影响下,公司全年产品均价持续下滑对营收增速也有拖累;不过四季度公司营收增速回升明显,我们认为主因或在于公司新基地产能持续达产及产品结构改善带来销量及均价稳步提升;考虑到冰箱新能效标准将于今年10月实施,预计随着高能效及变频压缩机占比持续提升公司收入有望维持稳健增长。

　　毛利率有所下行,财务费用改善增厚业绩:公司全年毛利率下滑1.40pct至15.22%,其中四季度同比下滑6.06pct至14.71%,其主因在于压缩机均价下降较为明显;不过公司全年盈利能力仍有所提升,主要受益于报告期内公司汇兑收益大幅增加使得财务费用明显改善,15年整体期间费率同比下降1.99pct,一定程度上冲抵了毛利率下行对公司业绩的负面影响;此外报告期内理财产品收益提升对业绩也有明显增厚。

　　新国标推动产品升级,业绩弹性值得期待:15年推出的冰箱新国标对冰箱能耗标准要求显著提升,在政策指导作用下国内高能效及变频冰箱有望加速普及,行业结构升级将有效带动公司毛利水平较高的超高效及变频压缩机产品占比提升;考虑到目前国内冰箱变频占比明显偏低,且15年国内变频冰箱出货增速明显优于行业整体,而公司作为行业龙头产品力及技术储备优势明显,随着公司变频压缩机生产线16年进一步投产,其在产品结构升级背景下后续业绩增速存在超预期可能。

　　长期发展值得期待,维持“增持”评级:随着公司持续开拓海外市场及Cubigel资产在16年有望逐步扭亏,预计公司出口仍将延续较好表现;同时考虑到超高效、变频及商用压缩机等项目产能持续释放及外资压缩机企业逐步退出,公司将进一步发挥龙头优势抢占市场份额,长期发展值得期待;预计公司16、17年EPS分别为0.46及0.53元,对应目前股价PE分别为17.16及14.93倍,维持“增持”评级。


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