主题：鞍钢股份：复苏落后同业

　鞍钢股份(8.80,0.39,4.64%)(000898)日前发布业绩预警公告，预计2008年净利润同比下降55%至34亿元左右 (每股收益为0.47元)。公司认为业绩下降主要是由于原材料成本上升、9月刚投产的鲅鱼圈钢铁分公司投资成本较高，以及公司计提存货跌价准备18亿元。公司的预期较市场预期的78亿元低56%，也低于我们的预期80亿元。考虑到去年前9个月83亿元的净利润，去年四季度应亏损49亿元，大大高于我们的预期。在49亿元亏损中，预计经营亏损约为10亿元，18亿元来自于库存跌价准备，而21亿元来自于鲅鱼圈的间接成本。而大部分间接成本是来自于折旧支出。

　　考虑到存货跌价准备18亿元，我们将其2008年盈利预测下调59.6%。考虑到钢价的下降以及铁矿石库存，鞍钢出现账面减值。另外，我们还提高了对鲅鱼圈项目折旧支出的预测。鞍钢2008年为鲅鱼圈项目的资本支出为180亿元，预计2009年将达到100亿元。资本支出的增加将带来额外的折旧支出。因此，我们将其2009年、2010年盈利预测分别下调39.7%与21.1%。

　　我们认为鞍钢的复苏落后国内同业，因为其面临鲅鱼圈项目费用飙升的风险，考虑到疲软的需求，该项目今年难以实现盈亏平衡。同时，折旧支出及资本支出继续上升。另外，母公司按照半年期合同供应其所需铁矿石的80%，但铁矿石价格落后进口铁矿石合同价格6个月。因此，即使铁矿石合同价格在今年4月出现下降，但鞍钢在今年10月之前都难以享受到这一益处。

　　在调整盈利预测之后，我们将鞍钢股份目标价格由5.70元下调至5.20元，维持“卖出”的评级


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