主题：晨鸣纸业（000488）积聚涨升能量 投资价值彰显

晨鸣纸业：纸业回升，融资租赁规模提高，共驱Q1高增长，持续推荐

　　类别：公司研究 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟 日期：2016-04-07

　　事件

　　2016年4月6日晚间，公司发布第一季度业绩预告，业绩超预期。公司2015年第一季度实现归属于上市公司股东的净利润约3.80亿-4.20亿，比上年同期大幅增长300%-340%。

　　简评

　　产能优化、毛利提升，融资租赁拓展共驱业绩高增长。业绩增加原因在于：（1）公司前期通过产能优化升级，市场竞争力增强;通过强化内部管理，生产成本同比下降，产品毛利率同比增加;同时公司通过加大市场开拓，产品销量同比增加。（2）公司对外开展融资租赁业务增加，盈利能力同比提升。 成本端--纸浆价格重心同比下移。国际纸浆价格2016年一季度呈下行趋势。针叶浆方面，欧洲漂白针叶浆价格16年一季度平均价格792美元/吨，同比15年Q1的905美元/吨下降12.52%，美国漂白针叶浆16年Q1的平均价格945美元/每吨，同比15年Q1的1003美元/吨下降5.83%。阔叶浆方面，欧洲漂白阔叶浆16年Q1平均价762美元/吨，同比略微上涨2%，但是中国漂白阔叶浆同比降幅显著，由15年Q1的622美元/吨同比降11%至16年Q1的554美元/吨。 产品端--部分产品售价略有提升。公司是中国造纸行业龙头企业，年浆纸产能850多万吨（2015当年，公司机制纸产量418万吨，销量415万吨），公司先后投建高档铜版纸、高档低定量涂布纸、高档白卡纸等文化用纸生产线，产品结构不断升级。3月23日，晨鸣、APP、博汇（山东博汇、江苏博汇）等国内主要纸企同步宣布白卡、铜卡、食品卡纸每吨上调150元，纸产品价格提高直接利好一季度业绩。 融资租赁规模不断提升，继续贡献业绩。我们假设2016Q1盈利4个亿，财务模型测算，其中约2个亿以上来自融资租赁。因公司融资租赁公司2014年12月29日成立，2015Q1当季贡献有限;但截至2015年底，融资租赁规模已接近200亿;目前最新来看，晨鸣融资租赁公司实缴注册资本提升至50亿元，按照目前行业5倍杠杆测算，其融资租赁余额应为250亿左右。 晨鸣控股减资落地，国企改革继续推进。公司控股股东--晨鸣控股于11月进行了减资，注册资本由16.85亿减少至12.39亿元，减资后，第一大股东--山东寿光金鑫投资（隶属于寿光国资委）持股比例由59.73%下降至45.21%，而第二大股东--锐丰投资（由晨鸣纸业员工设立）和第三大股东--恒联投资（由晨鸣纸业董事长控股）持股占比分别由26.56%和13.71%提升至36.14%和18.65%。

　　大股东持续增持H股彰显发展信心。2015年10月28日至2016年1月12日，香港晨鸣控股陆续增持晨鸣纸业H股7553万股、B股2191万股，合计约占公司发行总股份的5.03%。持续增持H股显示出公司认为当前股价被低估，对未来发展抱有信心。

　　投资建议：

　　公司依托造纸主业，向融资租赁业务的转型，业绩表现频频超预期，优先股发行有效改善公司资产结构，进一步降低资金成本。随着主业的结构调整和融资租赁业务在区域上、数量上、结构上的继续优化，未来仍存在进一步增长可能，且公司国改推进，大股东增持凸显发展信心。

　　2016全年，造纸主业是开工率不断提升（造纸龙头的拐点特征高于行业，订单向龙头集中明显），融资租赁规模继续增长，故依据一季报，我们上调晨鸣纸业2016全年业绩预测，预计2016年净利约17个亿（租赁11个亿、造纸3.5个亿，补贴2.5个亿），2017年22个亿，EPS 0.88、1.14，PE仅10.1、7.7倍。维持买入，强烈推荐。

　　投资者可以对晨鸣纸业进行关注，从而进行有利投资。


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