主题：海马汽车2015年利润下降41%

当汽车行业整体利润下降时，上市公司当中整车企业却大都不错，虽然笔者不完全相信强者恒强，但在没有新势力打破这一局面之前，事情就会这么发展。

也有例外，海马汽车在4月2日披露了2015年年报正文，媒体对此的报道是净利同比降23.78%。拜托，这是归母净利润，如果你是投资者，你真正想看到的是什么？不是归母净利润，而是扣非净利润，事实是，公司的扣非净利润同比下降了41.07%，为1.074亿元。

　　哦，业绩这么不好！等等，或许也没这么简单，业绩不好的上市公司一般都最后几天发年报，海马怎么就这么早，月初就发年报了呢？

同时也要注意，最近十个交易日，海马汽车的股价出现了一个底部拉高出货的走势，当然无法断定这是一波儿人所为，只是基于事实的一个描述，即近8个交易日，资金是净流出的。据统计，近6个交易日海马汽车A股资金连续流出，流入和流出分别是3.96亿元和10.24亿元，即净流出6.55亿元，期间股价下跌6.76%。

　　转回来继续说年报的事儿，会发现其实没有那么差，虽然净利润大跌，但营收基本持平，为121.8亿元，小幅下降1.38%。2015年，公司汽车销量为18.14万辆，同比增长0.3%。经营活动产生的现金流还多了5.02%，为7.07亿元，此外，公司总资产多了8%，股东权益多了2.08%。

扣非扣非，先看看“非”的政府补助，今年是6495万元，去年是4298万元，多了2200万，也就扣了2200万的“非”。其实很多人认为政府补助有异议，殊不知其实补助里很大一部分是减税。不能说是减税，就是公司足额纳税后，政府已补助的形式返还一部分。这么看来，也“非”不到哪儿去。

　　三费的变化，销售费4.3亿元，比去年3.09亿元多了1.21亿元，其中4900万元的增加来自仓储运杂费，谁看得懂可以留言告之。管理费用今年是7.98亿元，去年是7.47亿元，其中研发人员多了，但研发费用降了。折旧和摊销多43%，今年2.56亿元，去年1.79亿元,这部分虽计入损益，但不影响现金流。所以，亏损多了，现金流好了。

长期股权投资是61.8亿元，2014年是62.5亿元，这基数可够大的。

作为一个财务萌新，笔者就不继卖萌了，但可预见的是，海马汽车2015年业绩其实波动不大，期内也没有大型的厂区建设投资。只是对一家120多亿营收的企业来说，每个项目一点变化对1亿多元的净利润当然影响很大。

　　实际上，海马汽车的负债率只有44%，配上整车8.4%的毛利率，净资产收益率一定低。2015年营业利润率才0.84%，2014年是2.18%，所以海马汽车的当务之急是提高整车的毛利率。

目前公司账上趴26.8亿元的现金等价物，财务状况蛮健康。

从季度周期看，2015年前两个季度还是有增长的，三四季度开始大幅下滑。而海马方面解释说，二三季度下滑明显，四季度回暖。应该是销量和业绩报告之间有一段时间滞后。

　　近期，在郑州日产工作将近26年的郭振甫被聘用为公司副总裁成了新闻。笔者的偶像美国激进投资者比尔·阿克曼说过，懂得一些运营管理是非常重要的，他会帮助你在多数情况下去判断一家企业的好坏。对海马汽车而言，笔者认为当务之急已经不是能多卖出多少车，而是想办法提高毛利率，否则0.84%的营业利润，某些环节再出现一些成本问题，就面临亏损了。毛利率过低意味着，很可能出现卖的越多亏的越多的窘境。


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