主题：中国国航:国际高增长拉开“超级周期”序幕





研报国泰君安2016-04-20 09:37

投资要点:

被掩盖的盈利能力,重申“增持”。2015年归母净利润67.7亿元,同比增长77%。受人民币年内升值近6个百分点,产生汇兑损失51.6亿元。

扣除汇兑后主业净利润超106亿元,同比大幅增长160%。此外,国泰航空(公司持股近30%)2015年燃油对冲亏损71亿元,估算影响公司投资收益超14亿元。考虑到2015年盈利质量,上调2016/17年EPS至0.78/1.01元(原预测0.66/0.73元),同比增长52%/29%。维持11.79元目标价与增持评级。

国君航空“超级周期”序幕开启。消费升级以及人民币兑非美元大幅升值,国际航线爆发式增长。一方面,国际航线盈利改善,且需求旺盛,航空公司将更多运力投放至国际航线。另一方面,国内一线机场产能利用率已处于高位,且空域资源持续紧张。未来三年国内市场客座率将维持高位,中国航空业将迎来过去20年来首次持续四年盈利高增长的“超级周期”。

市场过度担忧淡季票价下降。航空业盈利能力取决于旺季景气度,而非淡季。我们认为市场可能对近期淡季票价下降过度担忧。2016年至今航油价格同比下降30%,淡季的低客座率难以将燃油成本缩减全部留存到航空公司利润端,而是通过降价让利给旅客;只有当旺季高客座率时,燃油成本缩减才会将为航空公司提供盈利向上空间。根据我们测算,近期票价下降幅度仍在合理范围之内,一季度航空公司业绩将超市场预期。

风险提示:经济波动导致需求低于预期风险;人民币超预期贬值风险;油价反弹风险。返回腾讯网首页>>


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