主题：万科A:大象起舞

公司发布2016年一季度报,实现营业收入146.1亿元,同比增长64.3%;实现归母净利润8.3亿元,同比增长28.1%,EPS0.075元。

大象起舞,销售开门红:公司一季度竣工规模提振带动结算收入同比增长62%,同时销售管理费用率继续改善。而净利增速低于营收原因在于利润率下降以及少数股东权益占比处于高位。16年一季度末,公司已售未结资源均价继续回升,叠加近年来布局结构的优化,我们认为16年公司利润率将有望改善。一季度销售金额增速60%创下近五年来同期最高,优秀成绩单表现在区域深耕的收获,二季度开始公司推货量提升,3000亿目标已经越来越近。

拿地规模再发力,杠杆水平维持稳健:公司一季度新增加开发项目42个,对应权益建筑面积484万平米,同比大幅提升185%。投资结构中,公司特别加强二线城市的布局,但也由此带来了楼面成本中枢的上移,未来公司利润率的改善持续性仍需关注。新增项目整体权益比例约67%,为近年来权益比重的低点。由于拿地规模的提升,公司负债情况有所提升,但杠杆水平依然明显低于行业其它企业。

新业务有序推进,关注重组进展:2016年公司继续落实新业务布局和强化:物流地产新获取3个项目;物业管理对外签约11个住宅项目、5个商业写字楼项目;彰显公司全面综合的运营实力,此前公司公告拟地铁集团将注入部分优质地铁上盖物业项目的资产,此次合作如果成行,万科也将有望借此深度介入深圳市场,进一步获取优质项目,同时也将可能带来大股东的变化,考虑到目前重组仍存在较大不确定性,未来仍需对进展保持关注。

盈利预测和评级:我们预计公司2016-2017年EPS分别为1.93元和2.23元,维持“买入”评级。


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