主题：张裕A:广告推广费重拾升势

1.2015年葡萄酒销量同比增长20%,毛利率提升0.27个百分点至68.7%

公司继续实施“稳步发展中高档葡萄酒,大力发展低档葡萄酒、白兰地以及自有品牌进口酒”的经营战略,2015年营业收入46.5亿元,同比增长11.9%,毛利率67.47%,同比增长0.49个百分点,实现毛利31.37亿元,同比增长12.7%。其中,公司实现葡萄酒收入36.6亿元,同比增长14.3%,葡萄酒销量8.63万吨,同比增长20.13%,毛利率68.69%,同比增长0.27个百分点,实现毛利25.14亿元,同比增长14.8%,公司葡萄酒吨价由2014年4.46万元降至4.24万元,2015年葡萄酒销售毛利率提升是由于公司加大集中采购等举措降低吨酒成本;白兰地收入8.83亿元,同比增长8.59%,销量4万吨,同比增长7%,毛利率65.22%,同比下滑0.67个百分点,毛利5.76亿元,同比增长7.5%。

2.期间费用率同比提升逾3个百分点,广告推广费重拾升势

2015年公司期间费用率33.04%,较2014年提升3.07个百分点。其中,销售费用支出11.74亿元,同比增长20.4%,销售费用率26.05%,较2014年提升1.85个百分点,广告推广费在经历3年持续下滑之后,于2015年重新呈现上升态势,2015年公司广告费用支出5.47亿元,较2014年大增8000万元;公司管理费用支出3.14亿元,同比增长22%,管理费用率6.75%,较2014年提升0.57个百分点,主要是由于工资及福利费、折旧、房产税较2014年增长所致;财务费用率0.24%,较2014年提升0.66个百分点。

3.2016年促进多酒种全面发展,加快推进进口酒收购品牌中国市场销售

2016年公司产品销售规划:(1)继续坚持以葡萄酒为主的发展战略不动摇,加强酒庄酒销售体系建设,推动酒庄酒销售上量;巩固以解百纳为代表的中档葡萄酒品牌优势;加强低端葡萄酒市场推广,提高市场占有率;完成加汽低度葡萄酒和丁洛特收藏级产品上市,加快小包装葡萄酒上市销售;(2)加强白兰地销售体系建设,加大白兰地市场推广力度,完善可雅白兰地产品,建立可雅白兰地产品销售体系;(3)在做好自有产品销售同时,加快推进进口产品销售,特别是公司收购品牌产品在中国销售,以满足消费者需求。

4.投资建议:

美国作为新世界葡萄酒重要代表,消费量已超越法国问鼎全球第一,中国葡萄酒市场潜力巨大,将复制美国崛起。经过本轮行业调整,张裕国产酒霸主地位愈加稳固,进口酒获重大突破,2016年仍将有多单海外并购完成。我们看好张裕中长期发展,预计2016-2017年实现归属于母公司的净利润分别为12.0亿元和14.1亿元,对应每股收益分别为1.75元和2.06元,维持强烈推荐评级不变。

5.风险提示:

经济增速不达预期,进口酒业务开展不顺利。


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