主题：万科A:毛利率企稳,销售市占率突破4%

业绩符合预期,毛利率企稳。

2016年一季度,万科营收146亿,同比升64%,归属净利润8.3亿,同比升28%,EPS为0.075元。竣工结算符合预期,结算118万平,同比升61%,结算均价稳定,未来将上升。综合毛利率31.78%,同比虽降,但较15年全年则升2.43个百分点。一季度销售管理费用18.7亿,占签约金额比重进一步降至2.5%。结算中合作项目较多导致少数股东损益占比上升。

销售市占率突破4%,土地投资稳中有进。

2016年一季度,万科销售金额752亿,同比升60%,升幅创近年新高,全国市占率按金额计首次超过4%。2016年可售货值依然充足,有望达3150亿销售规模。一季度万科在主流城市获取大量土地,补库存和投资力度均显著加强,特别是在二线城市,因而近期地价上涨导致静态拿地成本有所上升,但我们测算万科一季度获取项目预估毛利率约34%,高于当前水平。

财务保持稳健,物流地产持续推进。

截至报告期末,在手货币资金528亿,对短期有息负债的覆盖率接近200%,剔除预收账款的资产负债率41%,净负债率25%,财务十分稳健。

一季度新获取了3个物流地产项目,在长三角地区的布局进一步深入。

预计公司16、17年EPS分别为1.93、2.26元,维持“买入”评级。

万科一季度市场占有率首次突破4%,继续领跑行业,体现强者恒强的王者风范,预计全年销售规模将继续保持20%的同比升幅。土地投资聚焦主流城市,在二线城市积极获取项目,且获取成本合理,毛利率有保障。

事业合伙人机制的践行帮助公司的成本控制继续向优秀同行靠拢。

风险提示。

引入战投进度存在不确定性。下半年销售不及预期。


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