主题：中集集团：关注子公司资本运作 推荐评级

业绩符合预期中集集团(14.25,-0.480,-3.26%)1Q16实现收入104.1亿元，同比下滑28.6%，实现归属净利润4.1亿元，同比下滑17.5%，符合预期。

　　集装箱主业大幅下滑，毛利率同比改善。1Q16公司四项主营业务中，集装箱制造/道路运输车辆/能化食品装备/海洋工程分别实现收入21.3/29.6/20.1/18.7亿元，同比分别下滑66.9%/增长14.9%/下滑3.3%/下滑2.5%，其中集装箱业务量价均同比下降。

　　因产品结构变化及成本下降，综合毛利率上升5.0ppt至19.9%。

　　期间费用率上升，净利润率小幅增长。因规模效应下降，公司销售/管理/财务费用率分别同比上升0.5/1.9/0.6ppt，因投资收益同比下降121%，少数股东损益增加，净利润率小幅增长。

　　经营性现金流改善。截至一季度末，公司存货/应收账款/应付账款余额分别较年初下降1.5/6.8/13.0亿元，1Q16实现经营性现金流净流入2.2亿元，同比多流入6,911万元。

　　发展趋势公司经营或在下半年出现改善。由于去年一季度淡季不淡，形成较高基数，且今年以来船公司采购需求不佳，集装箱制造业务出现量价齐跌，我们预计这一情形或在二季度延续。特别地，公司下半年能化食品装备业务或实现同比增长，公司业绩有望改善。

　　道路运输车辆板块引入战略投资者，关注资本运作进展。2015年公司道路运输车辆板块成功引入平安集团、日本住友、南山集团成为其战略投资者，近期子公司中集电商亦完成了A轮融资，往前看，建议积极关注中集集团子公司的资本运作带来的催化剂。

　　盈利预测维持公司2016/17年盈利预测分别为0.72/0.79元。

　　估值与建议中集集团-A当前股价对应2016/17ep/e20.0x/18.1x，维持A/H股目标价18元/13.5港元，分别对应25x/15x2016目标P/E，维持推荐评级。

　　风险集装箱下游需求持续下滑。


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