主题：格力电器:营业收入扭转下滑趋势 盈利能力提升

公司一季度利润增速超预期10个百分点。2016年第一季度公司实现营业收入246.41亿元,同比增长0.56%,营业利润36.23亿元,同比增长9.33%,实现归属于上市公司股东净利润31.60亿元,同比增长13.85%,对应EPS0.53元。

　　空调去库存背景下营业收入实现小幅上涨。公司一季度营业收入为246.41亿元,同比增长0.56%,扭转营业收入连续4个季度下滑的趋势。根据产业在线数据显示,2016年一季度,空调行业销量为2636万台,同比下滑15.8%,空调行业依然处于去库存阶段。格力空调2016年一季度企业端出货量为702万台,同比下滑22.5%,其中出口338万台,同比增长4.0%,内销364万台,同比下滑37.3%。公司从2015年12月份开始已停止价格战,出厂单价逐步提升,另一方面公司去年第四季度集中大幅去库存,产业在线数据或存在部分误差,从而可以解释公司收入同比持平。

　　毛利率提升、费用率下滑,盈利能力进一步增强。公司2016年一季度毛利率为33.25%,同比提升1个百分点,原因在于2016年一季度公司产品均价止跌回升,3月份终端均价同比上升4.8%至4028元,公司产品结构逐步实现升级,同时原材料价格处于低位,给一季度毛利率水平提升提供空间。期间费用率为18.51%,尽管销售费用率同比增长2.38个白费难点,但财务费用率的改善使得公司期间费用率同比下滑1个百分点,综合影响下,公司净利润率同比增长1.5个百分点至12.66%。我们认为2016年第二季度公司费用率将保持合理水平,空调行业停止价格战使得产品均价回升,净利率水平仍会小幅上升。

　　进军新能源(1429.02,0.380,0.03%)与装备制造具备想象空间,高分红率提供稳定收益。公司加大工业机器人(24.55,0.120,0.49%)业务投入,入选广东省机器人骨干企业,通过收购珠海银隆布局新能源汽车等新兴领域,未来估值水平将提升;同时公司2015年公司现金分红比例高达72%,股息率达7.80%,稳定的高分红使得公司在当下市场波动较大的时点配置价值更高。

　　盈利预测与投资评级。我们维持公司2016年—2018年盈利预测每股1.91元、2.10元和2.34元,对应的动态市盈率分别为10倍、9倍和8倍,公司从纯家电制造向新能源产业和高端装备(8057.52,30.970,0.39%)制造产业拓展,估值将提升,维持“买入”投资评级。


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