主题：京东方A(000725/200725)深度报告

投资亮点
　　面板终端需求低迷，大尺寸化和技术升级的差异化产品为面板厂获利引擎。2016 年全球平板显示将进入量增价跌的阶段，面板厂产能消耗和获利引擎将主要来自于：1）大尺寸化趋势；2）曲面、OLED、LTPS 等技术升级的差异化产品出货量的提升。

　　京东方高低世代面板产线全布局，手机、电脑、电视全尺寸出货，同时在新显示技术AMOLED 和LTPS-TFT LCD 上已有布局，力争全球市场前4 份额。此外，京东方联手国家大基金，从DSH 出发寻找转型和创新契机。

　　京东方面板显示：大份额，大话语权；2016 年京东方的整体TFT LCD 面板产能年增率将达24.6%，其中大尺寸面板产能年增率为28%，中小尺寸TFT LCD 面板产能年增率则将为19%；我们预估2018~2019 年京东方面板相关营收将与友达相当，有机会在面板营收方面跃居全球前四大面板厂商之列。

　　差异化布局OLED，柔性显示成为1~3 年内成长催化剂;AMOLED 凭借优异的色彩饱和度、对比度与反应速度，被视为新一代的显示技术及智能移动设备面板的首选。京东方布局AMOLED 柔性技术两步走：1）2015 年5 月份达到满产的鄂尔多斯5.5 代线；2）追加投资成都建设6 代LTPS/AMOLED生产线，我们预计量产最快在2017 年末。

　　创新与转型，联手国家“大基金”从DSH 出发寻找转型契机；“D”代表显示器件，“S”代表智慧系统，“H”代表智慧健康服务。联手国家半导体基金，京东方的跨界转型布局以显示技术的优势为核心，纵向打造垂直显示行业供应链，横向延伸智慧系统和智慧健康服务寻求转型。

　　财务预测
　　我们预计显示器件业务在2017 年将实现18%的复合增长，主要受益于8.5 代线量产。

　　估值与建议
　　京东方成都AMOLED产线月产能第一期计划每个月1.5万片产能，量产后AMOLED 对收入和利润贡献有限不及10%，首次覆盖给予中性评级，目标价2.52 元，基于23 倍NTM 市盈率。

　　风险
　　大尺寸面板单价下滑；OLED 产线建设进度低于预期。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。