主题：长安汽车：B股投资价值远高于A股 提高评级至推荐

2月16日长安汽车发布《关于回购公司部分境内上市外资股（B股）股份的预案》。预案显示：公司拟利用自有资金在回购报告书公告之日起的12个月内对长安B股进行回购，回购价格上限为3.68港元/股（折合人民币3.24元/股），回购资金总额上限为9.09亿港元（折合人民币8亿元），回购B股数量上限为4.23亿股B股，即不超过目前B股总数的70％。按照最高回购金额总数和最高回购B股总数计算，则平均回购价为2.15港元/股（折合人民币1.89元/股）。

　　1、回购背景：长安汽车自08年10月10日开始停牌，停牌前一日，长安B股收盘价为1.68港元/股（折合人民币1.48元/股），长安汽车A股收盘价为3.67元/股。由于B股相对于A股及公司的每股净资产（08年三季报3.39元/股）均有较大折价，为稳定公司股价，增强投资者信心，公司做出回购B股的决定，这也符合国家支持央企增持和回购上市公司股份的政策导向。

　　2、股权及财务影响：假设按照回购B股上限进行操作，则公司的股权结构、财务等方面的影响如下：股权结构变化：股权结构由回购前的A股公众投资（28.54％）、南方汽车（45.55％）、B股公众投资（25.91％）变为A股公众投资（34.86％）、南方汽车（55.64％）、B股公众投资（9.5％），控股股东南方汽车持股比例得到进一步提升，实际控制人中国南方工业集团的控制进一步增强。

　　财务影响：总股本将由23.34亿股减少为19.11亿股，总股本降低18％。净资产减少8亿元，根据公司08年三季报，则长安汽车每股净资产增厚9.85％为3.72元/股，每股收益增厚22.13％为0.18元/股。此外，回购后公司短期偿债能力指标有所下降，资产负债率略有提高。

　　3、汽车产业振兴政策有利公司发展：近期出台的国家汽车产业调整振兴政策对长安汽车较为有利，其中：对1.6升及以下排量乘用车减按5％征收车辆购置税、国家安排50亿元对农民报废三轮汽车和低速货车换购轻型载货车以及购买1.3升以下排量的微型客车给予一次性财政补贴等政策对公司产品销售产生积极影响，但公司主要盈利来源长安福特马自达公司受益程度相对较小。预计2009年公司业绩有望恢复性增长，但仍处于较低盈利水平。

　　4、投资建议：提高评级为“推荐”：此次长安汽车回购B股虽然增厚了公司每股收益及每股净资产，但由于2008年年公司净利润将下滑50％以上，按照回购70％B股后的总股本计算，预计公司2008年、2009年每股收益为0.02元、0.18元，对应08年10月9日收盘价，A股市盈率分别为180倍、20倍，市净率则略低于1。

　　长安汽车自08年10月10日停牌至今，上证指数已上涨11.87％，大部分汽车股相对上证指数有较大幅度上涨。公司股价相对其他轿车股有所低估，股价有一定上涨空间，提高投资评级为“推荐”。我们预计长安汽车复牌后将有一定幅度补涨。


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