主题：白云机场价值被严重低估

　虽然公司面临两大风险，二期工程扩建带来巨额折旧和机场建设费返还取消，但是从整体来看，联邦快递马上要投入运营，亚运会在2010年带来大量的客流，未来的发展应该是机遇大于风险。
　　今日投资个股安全诊断星级：★★★★
　　事件：
　　2月6日，白云机场联邦快递亚太转运中心正式启用，白云机场取代菲律宾苏比克湾成为联邦快递新的亚太转运中心。
　　评论：
　　短期对利润贡献不大
　　目前，联邦快递使用MD11和A310机型运营，在白云机场每周执行68个航班共136个起降架次，未来联邦快递根据市场情况逐渐大航班投入、增加起降架次以及调换更大机型。
　　根据投放机型、起降架次、收费标准、航班载运率和预计折扣等变量，我们测算出来联邦快递亚太转运中心启用当年就能给白云机场带来45万吨货邮吞吐量（按11个月计算），而白云机场2008年货邮吞吐量仅68.6万吨。
　　目前联邦快递亚太转运中心仅投入航班8-12架，且联邦快递可以享受起降费和安检费较大幅度的折扣优惠，因此短期内联邦快递亚太转运中心对白云机场的利润贡献并不大，2009-2011年增加白云机场EPS分别为0.013元、0.019元和0.024元。
　　联邦快递亚太转运中心项目是广州白云国际机场扩建工程的核心项目之一，主体工程共征地约2448亩，按照满足2020年日均快件吞吐量17.9万件、日均分拣量12.5万件的需求进行设计，高峰小时的分拣能力为27000件。
　　长期带来巨大产值和就业机会
　　国内外权威机构研究显示，到2010年，联邦快递亚太转运中心将给华南地区带来131亿美元的年产值和11.3万人的就业机会。到2020年，则将给华南地区带来740亿美元的年产值和61万人的就业。
　　正因为联邦快递亚太转运中心对广州地区经济和就业的贡献，广州市政府和广州省机场集团才同意给予联邦快递在白云机场的起降费和安检费较大幅度的优惠。因为收费标准严格保密，我们预计联邦快递可以享受民航局规定的外航收费标准基础上打六折，相当于内航外线的收费标准。
　　构建国际航线网络和弥补货运短板
　　目前联邦快递将有16条国际货运航线，136架货机进出这个新转运中心，往返于联邦快递所提供服务的220多个国家和地区。未来随着联邦快递亚太转运中心的高速发展，白云机场的国际航线和通航国家将进一步增加。
　　白云机场的货运业务一直受香港机场和深圳机场的挤压，增速长期低于国内其他上市机场。联邦快递亚太转运中心的投入运营将翻开白云机场货运业务的新里程。2009-2011年白云机场货运业务同比增速分别为66%、21.8%和15.7%，而2006-2008年白云机场货运业务同比增速分别为8.8%、6.4%和-1.3%。
　　公司的价值被严重低估
　　长江证券认为公司在未来3-5年内，将要面对一系列的变数，业绩也会随之出现波动。（1）按照最悲观的情景进行预测后发现，DCF估值为13.38元，远远高于现在的股价8.01元。（2）而采用相对中性的PE估值法，认为合理的价格应该为14.5元。（3）两种估值方法均显示，公司价值被严重低估，仅为合理价格的55%~60%。
　　目前正是投资公司的绝佳时机
　　从基本面来看，（1）公司是珠三角唯一容量富余的大型机场，能够独自享受珠三角航空需求的增长；（2）公司在珠三角争夺客源方面具有明显的优势，且优势还在不断扩大；（3）国际航线比例低，能够有效回避当前的国际风险；（4）在大型机场中航空业务增速最快，推动业绩的快速增长。因此我们认为，目前正是投资公司的绝佳时机。
　　未来的发展，机遇大于风险，维持"推荐"评级
　　虽然公司面临两大风险，二期工程扩建带来巨额折旧和机场建设费返还取消，但是从整体来看，联邦快递马上要投入运营，亚运会在2010年带来大量的客流，未来的发展应该是机遇大于风险。综合考虑各项因素，长江证券看好公司的发展前景，维持"推荐"评级，给予目标价14.5元。

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