主题：白云机场：业务量增速回升，相对估值处于历史低位

评论：受春运刺激，1月旅客吞吐量增速出现显著回升。1月白云机场旅客吞吐量同比增长11.8%，受春运期间客流量上升刺激，1月旅客吞吐量增速比12月提升8.4个百分点。白云机场国际航线以东南亚航线为主，受周边国家经济不景气影响，1月外航旅客吞吐量同比减少11.5%，下滑幅度较12月扩大2.5个百分点。

　以国内航线为主的客源结构将使得白云机场受益于国内市场的较快增长。预期随着春运结束、同时受08年2、3月份高基数影响，白云机场旅客吞吐量增速将有所回落；但由于白云85%的旅客来自国内航线，在国内市场仍保持较快增长的背景下，预期全年白云机场旅客吞吐量增速在5%-8%。

　FEDEX 亚太转运中心于2月6日正式投入使用，白云机场货运业务进入新的发展时期。运营初期，FEDEX 每周有16条国际货运航线、136个航班进出白云机场，根据我们测算新增起降费和安检收入将增厚公司09年EPS 0.02元左右。长期看，未来FEDEX 将逐步把原来在菲律宾的业务全部转移至白云，白云将在未来30年内将成为FEDEX 在亚太区的运营枢纽，其在珠三角及亚太地区的航空物流辐射能力和货运竞争力将得到极大的提升。

　09-10年白云机场扩建主要集中在东西三指廊和中心货站，大规模的二期扩建工程最早2011年以后才能启动，未来两年公司新增折旧压力不大。根据公司原来的建设规划，总投资21个亿的中性货站和东西三指廊将分别在09年6月和9月建成，这将基本满足白云机场未来几年的发展需求。

　市场下行风险加大背景下，建议配置前期滞涨的机场板块。自11月市场反弹以来，机场行业上涨36%，跑输上证3个百分点，是少数几个落后于大盘的板块。目前机场板块平均PB 2.8倍，相当于市场平均水平的50%，折价幅度处于历史低位。如果市场继续上涨，机场存在补涨空间；如市场出现回调，机场具有较强的防御性。

　维持公司“谨慎增持”评级。维持公司08-10年 0.43元、0.47元和0.54元的业绩预测。公司目前股价对应09年动态PE 19倍、PB 1.8倍，估值在机场板块中处于较低水平，维持谨慎增持评级。国泰君安证券股份有限公司


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