主题：东方航空：方正证券给予“中性”评级

1月东方航空实现总周转量5.55亿吨公里,同比下降9.24%,已是2008年4月份以来连续第10个月负增长。客座率70.22%,同比下降1.9%,环比上升3.72%,落后南方航空4.3个百分点。


　　旅客运输有所企稳,货邮运输跌幅扩大

　　1月当月实现旅客运输量321.53万人,同比上升9.84%,终于结束了2008年4月份以来连续9个月的负增长,较2008年12月份的-0.26%企稳回升；这主要系2008年受雨雪冰冻天气影响春运基数较低,因此,今年的春运令公司1月份旅客运输量大幅上升。RPK完成47.47亿客公里,同比增长6.46%。由于出口增速回落,货邮运输量跌幅则继续扩大,1月份完成5.44万吨,同比下降33.29%；收费客运吨公里的下降幅度更是高达36.77%,仅实现1.35亿；货邮载运率创35.87%的新低。

　　国内航线继续回升,国际航线依旧低迷

　　2008年10月份以来,整个民航业的国内航线有所企稳,国际航线依旧低迷,东航亦不例外。2009年1月份的东航国内RTK继续回升至11.75%。其中,旅客运输量同比增速大幅回升至17.69%,RPK亦同比大幅上升20.31%。与此同时,2009年1月东航国际旅客运输量下降25.24%,RPK下降16.57%,但降幅较2008年12月分别缩小了6.48和9.25个百分点。运力方面,国内ASK从2008年9月回到正增长,2009年1月增速进一步上升到23.07%；国际ASK则同比下降12.15%,延续了9个月的两位数负增长。国内客运量增速小于运力供给增速,国际客运量降幅大于运力缩减幅度,令客座率依旧低位徘徊。

　　政府注资并不能解决航油套保损失和运营亏损问题

　　东航已披露航油套期总损失63亿元,2008年3季报公布的营运亏损亦达到4.1亿元,公司2009年ST已无可避免。虽然已有政府注资70亿元,但仅有助于公司获得经营所需现金流,并不能解决套保损失和运营亏损问题。公司境况要有根本性的好还是在于航空市场的需求恢复,但受国际金融危机影响,公司国际航线今年很难有所作为,而国内航线则有南航这样强有力的对手,前景不够乐观。

　　关注与上航的重组动向,评级“中性”

　　对于市场流传的东航整合上航,官方一直给予否定答复。方正证券认为根据东航、上航的公司状况以及上海市建设国际航空枢纽的发展方针,两家的合并是大势所趋,但短期内很难实现。建议持续关注公司重组动向,暂时给予公司“中性”评级。

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