主题：建议超配水电板块

英国脱欧等风险因素可能在未来两年内对A股产生持续性的不确定性影响。而考虑到流动性仍处于较宽松的环境，股市结构性行情仍有望持续。

　　水电板块固有特点为现金流稳定、低估值、高股息。叠加今年丰沛降水推动业绩超预期等因素，在此时点，我们强烈建议超配水电板块。重点推荐韶能股份(10.77,-0.310,-2.80%)、长江电力(12.90,-0.100,-0.77%)、桂冠电力(6.83,-0.110,-1.59%)和黔源电力(19.85,-0.200,-1.00%)。

　　需求侧：宏观经济回暖，用电量上升。受宏观经济的影响，2016年上半年一改2015年的颓势，1-5月份全社会用电量达2.28万亿千瓦时，同比增长2.7%，增速比上年同期提高1.7个百分点。预计下半年我国经济仍将保持较好的基本面，电力消费情况总体将好于2015年。

　　供给侧：厄尔尼诺影响持续，来水大幅增加。始于14年9月的超强厄尔尼诺事件在2016年5月结束，而带来的滞后性降水会在7月至9月逐渐加强。今年3-6月汛期的降水同比增加20-30%。丰沛的降水和需求侧的回暖推动一季度的水电发电量同比增加16.7%，也推动行业平均利润同比大增57.2%。1-5月的水电平均利用小时数为1295，创十年新高。根据气象部门预测，2016年夏季主汛期的降水量的增速将超过一季度。

　　央行降息结合投资放缓，带来财务费用大幅缩减。近年来，我国实行偏宽松的货币政策，2015年，央行共下调了5次中长期贷款基准利率。

　　另一方面，水电站的投资额出现下行。前期投资较多的水电公司因此受益，具体体现为其财务费用大幅缩减，净利润增长。

　　电改稳步推进，利好低成本水电。新一轮的电改积极支持水电行业的发展，推动电力交易的市场化，水电价格有望上涨，消纳能力能够增强。

　　发电权交易模式将推动水电公司发电量上行，实现营业收入的增长。

　　分红可观，彰显信心。由于近年水电投资所需资金减少，再加上盈利增强以及财务费用的大幅下降，水电上市公司具备更充裕的资金用于股利分配。预期桂冠电力、长江电力等公司16年股息率会在4%和5%以上。

　　我们的投资思路：一是分析水电上市公司的财务状况和内生性增长，重点关注其盈利能力和成长能力。二是判断上市公司是否存在外延并购和转型的预期，分析并购标的的价值大小和转型方向的前景，确定上市公司是否能通过这种外生式增长获得快速发展。三是未来的股息率是否有上升空间。四是在电改中能否具有先发优势。

　　重点推荐韶能股份、长江电力、桂冠电力和黔源电力。关注国投电力(6.50,-0.030,-0.46%)，川投能源(8.51,-0.140,-1.62%)。长江电力：高股息水电龙头，独一无二的资源优势(2017.72,33.480,1.69%)，价值投资首选。桂冠电力：龙滩并入致业绩爆发，进一步资产注入可期。黔源电力：贵州电改提速，乌江水电注入预期看好。韶能股份：32亿定增过会；前海人寿入驻，助推新能源车(2743.10,73.300,2.75%)、机器人(25.58,-0.110,-0.43%)、充电桩等新业务开展。

　　风险提示：系统性风险，电改进度等。


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