主题：云南城投成功发行5亿美元境外债券 票面利率3.13%



研报申万宏源2016-07-08 14:26

15年业绩不尽人意,期待16年大幅好转。2015年公司实现营业收入40.1亿元,同比仅仅增长1.7%,实现归属于母公司净利润2.8亿元,同比减少36.8%。业绩差主要是因为昆明地区项目结算拖累,加之15年公司没有一级开发收入,结转下滑和基数效应共同导致15年业绩不佳。公司15年销售情况不错,反映在预收款项的大幅增长,因此预计16年加快结算下业绩将大幅好转。

公司区域多元化驶上正轨。15年公司实现重庆立足,重庆项目首次贡献收入,大理地区和西双版纳地区则进一步加强,当前公司业务已经拓展至成都、重庆、北京等西南中心城市和一线城市,基本实现了从“立足昆明、布局云南”到“以云南为中心向西南和全国扩展”的区域发展战略。

三费控制水平提升,利用资本市场开展直接融资。近三年来公司的三费水平趋势性下降明显,彰显公司经营效率的改善。15年末公司资产负债率高达87.64%,整体融资成本为:9.46%,融资成本偏好。为了减轻公司财务负担,公司已经成功发行45亿元公司债,成本较公司整体融资成本大幅降低,迫于高企的负债端约束,未来公司或许将进行股权融资。

公司现有土地储备主要在云南地区,一级开发项目有望提升公司土地储备水平。公司拥有权益建筑面积590万平米,绝大部分在云南地区,其中以昆明为最。公司从事一级土地开发,通过一二级联动的方式实现开发收入,基于对开发地块的了解,二级市场的交易中公司可以有很大的概率拿下相应地块,在手的一级开发项目未来有望为公司提供充足的土地储备。

依托集团资源,强化住宅地产,加码旅游地产。集团丰富的资源可以与公司的主业形成很好的协同效应,公司目前已经形成了“融城”系城市综合体和“梦云南”系列旅游地产,“云会客”和“梦云南分时度假体系”极大得提升了公司产品的附加值。公司通过投资并购实现了旅游地产的多处布局,所在地区景观独特,旅游资源丰富,有很不错的开发前景。

投资评级与建议:首次覆盖,给予增持评级,目标价5.6元。我们预计16-18年公司实现营业收入64.2亿元、80.1亿元、95.2亿元,同比增长60.0%、24.8%、18.8%,实现归属于母公司的净利润3.0亿元、3.8亿元、4.7亿元,对应EPS:0.28元、0.36元、0.44元。可比公司2016年PE:20x,我们给予公司16年20倍PE,对应股价5.6元,RNAV测算给予公司5.84元的安全边际价格,综上给予增持评级。


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