主题：长江电力:拟组件售电公司,响应电侧改革




研报群益证券(香港)2016-07-15 14:35


结论与建议:

公司近日公布公告,拟与控股股东旗下全资子公司三峡资本成立三峡电能公司,主要用于在未来开展配售电业务。在电改大潮即将到来之际,公司抓住历史机遇,有助于化解公司单一水力发电业务增长潜力不足风险,开辟电力消纳和利润增长新空间。

在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2016-2011年净利润199.70(YOY+73.35%)、204.85亿元(YOY+2.58%),EPS0.0.908、0.931,当前A股价对应2016-2017年PE爲14.2X、13.9X,公司计划修订《公司章程》,约定对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红,未来股息率达5%,维持“买入”的投资建议,目标价15.00元(2017年动态PE16X)。

组建配售电公司,开辟利润增长新空间:拟出资10亿元组建售电公司,其中长江电力出资7亿元占比70%,三峡资本出资3亿元占比30%。新成立公司拟开展市场化的购售电业务、配售电系统投资建设、爲客户提供综合能源服务等。此举爲主动适应电力体制改革发展大局的必然选择,一来有助于化解公司单一水电业务增长潜力不足,开辟电力消纳和利润增长新空间,二来公司可利用水电成本优势,在将来的售电环节能够获得更高的竞争优势,按照国内现在既有的售电公司数据来看,购电侧比上网电价低0.12元每千瓦时,售电价格帄均仅比上网电价调低1至2分钱每千瓦时,售电公司可获得超额收益。

受益雨水充沛,16Q2发电量同比增加92.77%:公司近日发布16Q2发电量公告,报告期完成发电量522.07亿千瓦时,同比(上年度不含溪洛渡-向家坝梯级电站发电量)增加92.77%,第二季度三峡电站完成发电量279.04亿千瓦时,较上年同期增加25.29%;葛洲坝电站完成发电量54.61亿千瓦时,较上年同期增加13.51%;溪洛渡电站完成发电量115.34亿千瓦时,向家坝电站完成发电量73.08亿千瓦时。公司发电量出现同比上升因素主要有:1、2016年前5个月,全社会用电量22824亿千瓦时,同比增长2.7%,增速比去年同期回升1.7个百分点; 2、今年上半年来水偏多,三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量1166亿立方米,较上年偏丰30%、溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水248亿立方米,较上年偏丰24%。

完成川云公司幷购,装机规模增厚73.58%:川云公司资産爲溪洛渡、向家坝水电站,溪洛渡水电站18台总装机容量爲1260万千瓦,向家坝8台总装机容量爲600万千瓦。收购完成后,首先公司装机容量将由2527.7万千瓦增至4387.7万千瓦增厚公司总装机容量73.58%,其次公司将实现“溪洛渡-向家坝-三峡-葛洲坝”四级电站联合调度,提升整体发电效益。川云公司核定全年发电量爲878亿千瓦时,相对于公司2014年发电量1166亿千瓦时增加约75.30%,装机规模及发电量显著提升。

推出高分红方案:公司计划修订《公司章程》,推出高比例分红方案,约定对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红;对2021 年至2025 年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红,未来股息率达5%。

盈利预测:在考虑川云公司在2016年幷表带来的业绩增厚和股本摊薄的情况下,我们预计公司2016-2017净利润199.70(YOY+73.35%)、204.85亿元(YOY+2.58%),EPS0.0.908、0.931,当前A股价对应2016-2017年PE爲14.2X、13.9X,维持“买入”的投资建议,目标价15.00元(2017年动态PE16X)。


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