主题：张裕A：继续看好自有进口酒长期逻辑

经济放缓叠加进口冲击,高基数下预计公司H1业绩增速平淡,但Q3起在低基数下有望提速,全年实现5-10%平稳增长;海外并购稳步推进,预计新世界酒为主要方向。

投资建议:因进口冲击加剧,下调2016-17EPS预测至1.60、1.85元(前次预测为1.66、1.91元),因板块估值中枢上移,参考可比公司给予2017PE28倍,上调目标价52元(前次为50.4元),维持增持。

经济放缓+进口冲击+高基数,预计公司H1增速平淡,但Q3起有望提速,全年平稳增长。1)预计行业整体需求增长平稳,但进口冲击加大,国产酒压力持续(1-5月国内葡萄酒产量增4%,瓶装进口酒量增27%,进口酒占比较年初升5pct至31%);2)因公司上下半年基数差异较大(2015H1、H2收入增速23%、-2%,净利增速17%、-16%),预计2016年季度增速将呈现先低后高态势;因Q1解百纳、醉诗仙等主力产品均有所下降,而Q2为淡季,高基数下预计H1公司整体增速平淡;Q3起有望借中秋旺季发起攻势,较低基数下H2有望回归双位数增长;3)预计全年收入、净利增速均在5-10%区间。

国产酒空间广阔,公司有望继续抢占份额。目前东部仍为公司主力市场、已进入家庭消费,但中西部主要为政商消费、大众消费存较大空白。考虑价位及酒品真假,预计品牌国产酒在普及初期将为首选。

继续看好公司自有进口酒长期逻辑。公司海外并购稳步推进,预计澳洲、智利等新世界产区为主要方向,有望进一步丰富体系;目前公司要求传统渠道只销售自有品牌,代理品牌由新招商团队及先锋店销售(同时亦销售自有酒),渠道优势下有望快速打造进口大单品。

核心风险:行业竞争加剧、海外并购及进口酒品牌推广不达预期。


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