主题：长江电力:高股息投资价值及业绩弹性逐步显现



研报国泰君安2016-07-29 15:50


投资建议:考虑川云公司收购完成及来水量超预期,上调公司2016、2017年EPS分别28%和20%至1.08和1.04元,给予2016年15倍PE,上调目标价至16.2元,维持“增持”评级。

确定性高股息公司逐渐获得低风险偏好资金的青睐。2016年初我们提出,银行及保险系中低风险偏好资金有望增配低估值、高股息个股,以长电为代表的水电公司将获得青睐。长电承诺2016-2020每年现金分红不低于0.65元/股,以7.28收盘价计算,股息率4.9%。历史上公司股息率高于固定收益类标的回报率的期间,股价均有良好表现。

上半年来水增幅显著,业绩弹性将显现。长江流域来水量受厄尔尼诺影响最为显著,三峡-葛洲坝上半年发电量同比增加20.3%。根据我们敏感性分析,若2016全年发电量同比增加10%,归母净利润同比增加33.8%,弹性显著。此外,2015年几次降息节约的财务费用也将提振公司净利润约4个百分点。

向配售电领域布局,发挥水电优势,争享改革红利。公司分别于2015.09和2016.07组建福建省配电售电有限公司和三峡电能有限公司,权益分别为50%和70%。伴随售电市场走向成熟,掌握低成本电源和配电网资源的企业将获得更大发展空间。公司当前加权平均上网电价约0.287元/千瓦时(含税),交易电价每提高1分/千瓦时,净利润有望增加11.8%。

风险因素:来水少于预期,水电参与市场化交易进程慢于预期等


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