主题：潍柴动力(000338)周期底部 转型可期

根据第一商用车网的报道，7 月重卡销量同比增速为34%，重卡行业相关公司在3Q16 将继续显示出较大的业绩弹性，我们重申对潍柴A 和潍柴H 的“推荐”。
评论
重卡发动机业务已度过周期底部。受益于重卡销量与公司市占率的同向提升，公司的重卡发动机业务在今年2Q 和3Q 都将显示极强的业绩弹性。1H16 重卡销量达到34.5 万辆，同比增长16.6%，我们预计3Q16 重卡销量增速还将维持30%左右，全年销量增速有望达到15%以上，因此潍柴动力在2Q16 和3Q16 的净利润同比都将大幅增长，其中我们预计2Q 的净利润增速为50%~70%，而3Q16 由于超低基数的原因将有望同比增长4 倍以上。往前看，我们认为只要潍柴重卡发动机的市占率能够稳定在25%左右，母公司每个季度均有望稳定地贡献3~5 亿元净利润。
收购德马泰克，与现有业务具有巨大的协同效应，未来将受益于物流行业的大发展。今年6 月20 日，凯傲收购物流仓储自动化细分市场的供应商德马泰克。德马泰克的主要业务分为仓储物流、制造业精益物流、交通运输物流和货物流通物流4 大板块。我们认为，从产品而言，德马泰克的产品与凯傲的叉车业务具有诸多的相同之处；从客户而言，重卡的终端客户对于德马泰克的物流自动化相关产品与技术也有巨大的需求。因此我们认为，未来如果潍柴能够有效地将德马泰克的产品在中国市场进行本土化生产与销售，将极大受益于中国物流业的大发展。
如果按照分部估值，潍柴国内业务的估值仅有15 倍P/E。潍柴动力扣除凯傲40%股权之后的潍柴A 与潍柴H 对应的市值仅为210 亿元、240 亿港币。按照潍柴国内业务的净利润15 亿元大致测算，潍柴国内业务的P/E 估值仅为15 倍左右。
估值建议
我们重申“推荐”评级，上调2016/17 年盈利预测至19.2 亿元和23.1 亿元，上调幅度为3.8%和8.1%，上调潍柴A 和潍柴H 目标价20%/13%至12 元和12 港币，对应2016 年24.5 倍PE和21.5 倍PE。
风险
重卡发动机业务盈利能出现下滑。

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