主题：深圳机场：主业增速逐步恢复 买入评级

　事件描述深圳机场(8.960, 0.03, 0.34%)发布2016年中报，上半年营业收入同比下降1.54%至14.54亿元，毛利率同比下降0.17个百分点至27.62%，归属母公司净利润同比增长22.11%至2.64亿元，对应EPS为0.1289元，前值为0.1230元。

　　其中，Q2实现营业收入7.25亿元，同比下降3.53%；归属母公司净利润为1.31亿元，同比上升5.04%。

　　事件评论航空主业增速逐步恢复。上半年，公司飞机起降架次、旅客吞吐量和货邮吞吐量分别同比增长2.6%、4.7%和7.4%，航空主业收入同比增长5.67%至10.84亿元。我们估计上半年运营指标的低增速，主要受去年民航局处罚的影响。2016Q2，公司旅客吞吐量、飞机起降架次、货邮吞吐量分别同比增长6.87%、4.48%和7.94%。预计从Q3开始，运营指标增速将继续上行。航空增值和航空物流毛利率分别同比下降10.71pct和8.62pct，是公司整体毛利率略有下降的主因。





　　低财费持续增厚业绩，双流机场亏损减弱。2016Q2，公司财务净收入819万，相比去年同期430万的财务净支出，增厚公司税前利润1249万，上半年合计增厚税前利润5303万。财务费用大幅降低的主要原因是公司2015Q2提前赎回可转债、Q3摘牌公司债所致。最终上半年归母净利润同比增长5.04%。另一方面，公司参股21%的成都双流机场较去年大幅减亏，上半年增厚投资收益1165万。

　　双跑道独立运行，助力起降放量。去年11月，公司启动向北独立平行离场实验。今年8月18日，公司开始实施向南实验，正式进入双跑道独立运行。我们认为双跑道独立运行将有效提升公司航班准点率，为产能加速释放创造条件。

　　维持“买入”评级。考虑到：1）白云机场(14.180, -0.02, -0.14%)、香港机场等周边机场处于饱和状态，珠三角新增需求将更多转移至深圳机场，旺季溢出效应增加显著；2）公司T3航站楼投产、双跑道独立运行，航班正常率与产能利用率将有效提升，毛利率进入回升通道；3）深圳机场定位提升至国际枢纽，公司正大力拓展国际线业务，提高非航弹性。我们预计公司2016-2018年EPS分别为，给予“买入”评级公司。

　　风险提示：航空放量不及预期；人工、水电等可变成本过快增长。


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