煤炭行业：矿难将引发短期现货煤价上涨
2009年02月24日 11:42 顶点财经 中信建投 张广宇



　　事件：

　　2月22日凌晨2时23分，山西焦煤集团位于太原市下辖古交市的西山煤电屯兰煤矿发生瓦斯爆炸事故，当班入井436人，其中375人陆续升井，井下被困61人。截至目前，此次事故已造成74人遇难。

　　简评

　　重大事故将引发现货煤价上涨

　　屯兰煤矿隶属于西山煤电集团，为国有重点煤矿，高瓦斯矿，年生产能力500万吨。2006年屯兰矿生产原煤468万吨，名列西山煤电集团第一。屯兰不是西山煤电上市公司的资产，而是西山煤电集团的下属煤矿，此次事故与上市公司无直接关系。

　　发生如此大规模的事故，首先必然引发西山煤电集团内部的集中安全整治、隐患排查。这也将引起相关部门更加重视大中型煤矿的安全隐患，或许会有更多山西省的其他大中型煤矿被停产整顿。尽管目前无法量化其对西山煤电以及山西省内部其他大中型公司生产的影响，但造成的间接影响是毋庸置疑的。

　　其次，此次严重矿难发生在“两会”敏感时期，会让有关部门在小煤矿复产上更加谨慎，山西小煤矿复产会一如往次重大事故后受到压制、推迟，进而在相当程度上影响山西煤炭的供应。

　　因此我们预判，近期现货煤，不仅限于炼焦用煤的价格将有小幅上涨。

　　短期关注开滦股分

　　津冀地区是我国重要的钢铁生产中心，根据2007年的统计数据，津冀地区生铁总产量11,958.41万吨，粗钢总产量12,171.42万吨，分别占全国总量的25.1%和24.88%。该地区的焦炭、焦煤需求旺盛而稳定。2008年全国累计焦炭产量32,359.26万吨，其中京津冀地区总产量4,360.9万吨，占比13.47%，相对于其生铁和粗钢产量来说是不足的，其余部分主要来自山西省。

　　据悉，目前河北省钢铁企业的生产正在恢复，一些小型钢厂也已经复产。进入2009年，该地区的二级冶金焦价格已经从1600-1650元/吨一线涨至目前的1750-1900元/吨。预计此次矿难对河北焦炭价格有一定的上推作用。

　　开滦股份唐山中润焦化一期工程和迁安中化公司焦化二期工程已经建成投产，已经形成了320万吨焦炭的产能。2007年公司生产焦炭304.17万吨，销售焦炭300.48万吨，焦炭销售收入超过了煤炭业务。短时间内公司将受益本地区焦炭价格的变动。

钢铁行业：钢厂短期的煤焦成本上升难免
2009年02月24日 11:44 顶点财经 中信建投 王喆



　　事件：

　　2月21日凌晨，西山煤电屯兰矿发生瓦斯爆炸事故。截止22日18时，爆炸事故井下搜救工作已经结束，目前事故已造成74人遇难，救援过程中没有发生次生事故。事故原因正在调查中。

　　简评

　　国有大矿发生重大矿难有些意外

　　此次屯兰矿难不禁让人同07年12月导致105人遇难的山西临汾洪洞矿难相比较，发生洪洞矿难的新窑煤矿是年核定产能仅20万吨的中小型煤矿，其非法盗采、违规采煤、管理混乱、晚报瞒报是造成事故的主要原因，但是屯兰矿是山西焦煤集团所属的一座现代化的特大型矿井，生产能力近500万吨)，发生如此重大事故确实让人有些意外。

　　直接影响许多大中型钢厂炼焦用煤

　　屯兰矿作为山西焦煤集团公司的品牌矿井和窗口单位，主要产品“西山牌”十级、九级焦煤，主要供宝钢、首钢、邯钢等全国重点企业，此次矿难必然对这些钢厂的正常生产用焦煤造成直接影响，钢厂要到现货市场进行采购来弥补此部分焦煤用量缺口，因此对焦煤现货市场供需形势发生变化。

　　山西大规模的停产整顿在所难免

　　此次矿难发生于大家普遍认为的安全性较高的国有大矿，虽然不确定此次矿难的发生存在违规的行为，但是我们认为山西省甚至全国其他地区的大范围的停产整顿在所难免，而此次停产整顿波及的不仅是中小煤矿，对大型国有煤矿的生产也将在短期内造成影响，而中小煤矿的复产也将进一步推迟。

　　焦煤短期供应必然紧张，价格趋涨

　　前一段时间由于钢材市场回暖，钢厂复产率增加，已经使得焦煤市场供应趋紧，市场焦煤焦炭价格有所回升，此次矿难如果导致大规模的煤矿停产整顿，将造成短期内全国性的资源紧张，我们认为短期焦煤焦炭价格趋涨，钢厂炼钢煤焦成本压力增大。

　　钢厂短期盈利能力受影响，继续维持行业“中性”评级

　　元宵节后，钢材市场价格已经出现了较大幅度的下跌，基本上已经接近07年12月底的水平，按照目前的原料成本计算，钢厂又处在亏损的边缘，如果后期焦煤价格上升，市场需求又没有明显放大，将使得钢厂盈利能力下降，那么又会出现小型钢厂再次停产、大中型钢厂的开工率降低的局面，虽然我们认为短期钢价的下跌空间已经不大，但是出于对钢厂盈利能力的担心，继续维持对钢铁行业的“中性”评级。

零售行业：美国零售业发展对中国的启示
2009年02月24日 11:46 顶点财经 联合证券 吴红光



　　通过对美国零售业的研究，我们认为零售行业在经济危机中，具有较强防守性，特别是在行业发展的黄金时期，零售业的防御性更为突出。

　　从美国的经验来看，零售行业发展的高峰期是在人均GDP处于5000-15000美元时；2007年我国人均GDP约合2460美元，仍处于较低水平，这说明我国零售业仍将处于高速发展和升级的黄金时期。此次经济危机将使零售业进入调整周期，但不会影响其未来高成长特性。

　　在美国零售业发展的黄金时期(70年代)，传统的百货商场是当时零售业的主要业态，考虑到我国目前零售业所处阶段，居民消费升级和城市化的推动，我们认为百货仍具有良好的发展前景。

　　美国折扣商店和综合型超市是在70年代后的几次经济危机中迅速发展起来，成为目前美国零售业的主流。虽然折扣店和大型综超在中国兴起的时间不长，但根据美国的经验，我们相信其未来具有良好成长性。

　　从美国零售企业成败的经验中，我们可以看到零售企业通过规模效益来实现对供应商的控制力是势在必行的，但企业在扩大规模时不宜盲目的实施多角经营战略。我们认为那些坚持发展产品关联度大的专业化公司龙头更具有长期发展潜力。

　　此外，我们认为具有较强门店管理能力和成本费用控制能力，通过产品创新、服务创新提升对消费者吸引力的公司，将成为未来行业的主导者，存在较好发展预期。

　　对中国商业零售业的启示

　　零售商的核心竞争力主要体现在其通过规模效应来实现对供货商的控制力。目前我国零售业仍处于行业的整合阶段，行业龙头实现规模效应是势在必行。但是根据美国零售企业成功的经验，我们认为企业在扩大经营规模时不宜盲目的实施多角经营战略，对于一些坚持发展产品关联度大的专业化的公司龙头更具有长期发展潜力。

　　此外，对于一些具有较强的门店管理能力和成本费用控制能力，通过产品创新、服务创新提升对消费者的吸引力的公司，我们认为其将成为未来行业的主导者，存在较好发展预期。

证券行业：预期尚不明朗 震幅会有所加大
2009年02月24日 11:47 顶点财经 银河证券 迟晓辉



　　核心观点

　　年初以来，行业经营形势有所好转。证券交易明显活跃，保证金大规模、快速流入，证券发行方面中期票据一枝独秀，资管业务放行速度加快，资金运作方面股强债弱。

　　2009年股票交易额有超越预期的可能。受流动性增加、经济政策与经济表现相互博弈的影响，股票市场震幅将加大，交易额有可能超越此前预期。

　　自营证券投资有望推动2009年业绩增长。就全年来看，主题性、结构性、阶段性的投资机会可能还将不断涌现。对交易时点的准确把握将促使证券公司自营证券投资收益实现大幅增长，特别是与2008年多数证券公司确认了证券投资亏损相比。

　　资本市场政策预期将构成证券行业股价上涨催化剂。创业板、融资融券等创新业务长期利好证券行业，相关政策预期将构成股价上涨催化剂。但投资者仍需注意资本市场变革给证券行业带来的是战略性投资机会，短期而言应注意政策明朗后可能带来的下跌风险。

　　长期看行业已经进入盈利周期底部区域，具备战略投资价值，但短期还应注重对阶段性投资机会的把握。由于当前经济基本面并不支持股票市场的持续上涨，且在预期明朗前，证券股的股价震幅将会加大，我们暂维持行业“中性”评级。对战略性投资机会的把握更应关注中信证券、海通证券等大型证券公司。对阶段性交易机会的把握可更关注中小型证券公司。

机场业：客运增长超出预期
2009年02月24日 11:49 顶点财经 安信证券 邓红梅



　　报告关键点：

　　1月份及民航春运快报显示，09年前两个月民航客运量增长可能在15%左右，显著超出预期。国际航线和货运继续下滑。

　　考虑到实体经济的状况很难完全解释航空流量如此高的增长率，08年低基数和农民工大量返乡或许也是重要因素，民航需求增长的持续性和力度仍有待观察。

　　不同航空公司和机场分化明显。建议增持国内航线为主的机场。

　　报告摘要：

　　航空运输业：国内航线客运增长超出预期，持续性有待观察。1月份国内各航空公司完成客运量1747.6万人，同比增长17.6%；其中国内航线和港澳航线同比分别增长21.3%和11.8%，但国际航线同比下滑16.6%。受国际航线货运量下滑34.4%影响，1月份货运量同比下滑28.5%。另据统计，09年春运40天民航共运送旅客2572万人，同比增长19%。考虑到春运运量占1-2月份的比例一般在70-80%，我们判断前2个月民航客运量增长可能接近16-18%，超出预期。

　　但是实体经济的状况很难完全解释前2个月民航的高增长。根据我们了解到的情况，2月份以来，众多行业需求低迷、库存增加的问题仍较为突出，显示全球经济衰退对国内经济的影响仍在深化过程中。因此，我们对国内航线运量高增长的可持续性仍抱有较为谨慎的态度。

　　公司数据方面。1月份国内航线为主的南航收费客公司(RPK)增长11.0%，居三大航空公司之首；但国际航线占比较高的国航RPK增长也达到10.4%，略超出我们的预期，我们判断这与品牌效应、08年的低基数、以及08年下半年以来国航运力削减相对温和有关；东航RPK增长为6.5%，在三大航空公司中运量增速最低。

　　尽管站在目前的视角下，航空运输业的“趋势”无疑正在全面转好，但考虑到实体经济的复苏尚待观察，民航业的严冬远未结束，09年主要航空公司仍将处于微利或减亏状态，航空公司股价上涨缺乏估值的有力支撑。因此，我们维持航空运输业“同步大市-B”评级和主要航空公司“中性-B”评级。

　　机场业：流量增速回升，但不同机场差异明显。前2个月民航客运量的增长意味着全国机场旅客吞吐量相应幅度的增长，但是1月份主要机场的运营表现延续了去年三季度以来的分化态势：三大门户机场中只有首都机场旅客吞吐量达到19.2%(这在很大程度上应归结为基数原因)，上海机场和白云机场均明显落后于行业平均水平；华东地区机场旅客吞吐量仅为9.2%，同样明显落后于行业平均水平；但是上市公司中深圳和厦门机场的旅客吞吐量分别达到17.9%、16.1%，杭州、南京、合肥、南昌等二线城市机场旅客吞吐量的增长则达到或超过20-30%。

　　维持机场业“领先大市_A”评级。国内航线为主的厦门机场、白云机场和深圳机场是上市机场中较优的选择。

石化 化工行业：原油跨市价差缩小
2009年02月24日 11:50 国信证券 报告作者：严蓓娜、陆震、李晨撰写日期：2009-02-23



　　跨市价差缩小，远期升水仍然维持强劲。

　　上周WTI、brent期货合约分别收于38.94美元/桶和41.89美元/桶，由于WTI较上周微涨1美元，Brent下跌3美元，两市价差从上周的6.8美元缩小至3美元，基本回到合理水平。但是远期升水仍然强劲，WTI四月合约和明年3月合约分别较今年3月合约高每桶1.09美元和12.08美元，市场对原油长期价格预期仍然十分坚定。

　　石油换贷款协议推进石油安全。

　　上周中俄、中巴两项“贷款换石油协议”取得了重大进展，同时在委内瑞拉也表示愿意提供稳定的中国石油出口。两项贷款换石油计划，分别保证1500万吨/年和400万吨/年的供油量，合计将近占中国2008年原油进口的10.5%，对于保证能源安全有重大意义，而两大石油公司能获得更加稳定的海外原油供给也将从中获益。

　　石化行业振兴规划出台，农药价格出现反弹。

　　国务院总理温家宝19日主持召开国务院常务会议，审议并原则通过石化产业调整振兴规划，请参考我们上周石化与化工行业分别发布的点评报告。上周主要农药品种均出现反弹迹象，符合我们前期的判断：

　　草甘膦价格从1月份的21500元/吨上涨16%至当前25000元/吨(参考长三角地区中小厂商报价，新安股份最新出厂价格大致在24500元/吨左右)；纯吡啶价格从35000元/吨左右上升14%至当前40000元/吨左右(参考红太阳报价，上海中山化工市场纯吡啶价格从1月份的39000元/吨上升至当前43250元/吨)，百草枯的价格也出现回升，具体情况我们将会持续跟踪。

　　上周，苯酚上涨13.26%，东南亚氯乙烯单体上涨6.96%，金河一铵上涨5.88%，变动较大：总体来看，前期由于下游经销商补充库存而引起的化工产品价格回升已经趋于平缓，未来下游需求是否出现实质性好转将决定化工产品的价格走势。

航空业：国内航线一枝独秀
2009年02月24日 11:50 国信证券 报告作者：唐建华、黄金香撰写日期：2009-02-23



　　国内航线旅客增速及运力投放均实现高增长。

　　1月份春节因素导致国内航线出现了高速增长，整体增速高达21.5%，并带动客座率回升到75.6%，预计这将带动全行业在1月份扭亏为盈，同期运力投放增速也高达近20%，过剩运能仍需要消化。

　　国际航线及航空货运仍在进一步下滑。

　　随着国际经济的进一步恶化，外国旅客的出入境需求大幅下滑，外国航空公司削减航班以及国内旅客春节出境游的影响致使内航外线运输量同步负增长率有所缩窄(至-15.6%)。而航空货运在加速下滑，三大航货运运输量同比负增长率高达-34%、-42%和-57%。

　　春节刚性需求导致东西部地区航空需求同步回升。

　　我们继续对航空区域市场给予关注，春节的刚性需求带动东部和中西部地区均同步高速增长，而外出工作人员最多的华中地区同比增速最快(高达46%)。

　　行业展望。

　　由于消费相对刚性，以及受08年低基数的影响，国内航线的同比增速预计将保持较快增长，东部地区增速可能率先企稳，中西部地区增速可能下滑，但国际航线及航空货运可能将进一步下滑，在全球经济未复苏之前可能难以恢复快速增长。

　　投资评级及建议。

　　行业整体供给增速仍将高于有效需求增速，航空公司的景气扭转尚需等待过剩运能的消化，维持航空公司中性的评级，但基于08年的低基数，国内航线的较高增长可能给航空公司带来一定交易性机会，关注南方航空。

　　在国外经济进一步恶化以及我国经济仍存在不确定性的情况下，我们认为具有确定性增长的机场仍是目前阶段的良好投资标的，而且近三个月来，机场类股票远远跑输大盘，我们认为如果市场出现调整，机场类股票仍具有防御性，我们维持机场“谨慎推荐“的投资评级，关注厦门空港、深圳机场和上海机场。

运输物流业：振兴规划猜想
2009年02月24日 11:50 国信证券 报告作者：孙菲菲撰写日期：2009-02-23


　　重点分析最具直接影响的政策：

　　1、如果将仓储、配送企业的营业税率统一降至3%，将有利于相关企业提升业绩：09年1月发布的《中国物流发展报告会》有消息称，多部门正在酝酿出台促进现代物流业快速发展的政策。国家发改委、商务部有关人士在报告会上透露，目前仓储、配送业等物流企业营业税的税率为5%以上，而目前仓储企业毛利率已经降到3%-5%，运输企业只有1%-3%。因此有可能出台相关政策将仓储、配送等各个物流环节的营业税税率与运输业统一，调低为3%。此项政策如果出台，中储股份将受益最直接；

　　2、扩大营业税差额增收范围，将直接有利于供应链外包企业提升业绩：国家税务总局、国家发改委和中国物流与采购联合会自从06年起开始开展物流企业的税收试点，已有400家企业享受了营业税差额纳税政策的好处。所谓“差额纳税”是指物流企业母公司实施征收营业税后，其子公司参与的有关运输及仓储业务等业务不再进行征收营业税，同样企业外包出去的运输及仓储业务在计征营业税的营业额时，可以扣除这部分外包支出费用。此项政策如果出台，怡亚通、中储股份、外运发展、飞马国际等都将直接受益。