主题：长江电力(600900)半年报点评

　8 月30 日公司发布2016 年半年报，营业收入同比增长8.90%，归属净利润同比增长8.20%。2016 年上半年，公司实现营业收入200.69 亿元，同比增长8.90%，主要是因为发电量和发电平均电价均下降；归属于上市公司股东的净利润76.81 亿元，同比增长8.20%。经营活动产生现金流为139.28 亿，同比下降2.09%。

　　公司2016 年上半年财务情况：盈利方面，综合毛利率为57.17%，同比上升1.99 个百分点，其中电力业务毛利率57.36%，同比上升0.45 个百分点。费用方面，公司实现管理费用4.02 亿，同比增长26.08%；实现财务费用32.45亿元，同比降低26.93%，主要因为公司充分利用债务融资工具募集低成本资金，以及利率连续下调。其他收益方面，投资收益8.41 亿元，同比降低53.89%；实现营业外收支净利得为11.78 亿元，同比下降109.70%。

　　并表川云公司，业绩大幅增厚。公司购买川云公司100%股权，锁定三年，2016 年4 月1 日并表。重组前，长江电力主要运营三峡电站和葛洲坝电站，可控装机容量为2528 万千瓦，重组后注入川云公司持股的溪洛渡电站、向家坝电站共计1860 万千瓦，合计装机容量4388 万千瓦。公司EPS（2014）从重组前的0.72 元/股，上升到0.87 元/股，增厚幅度约21%。

　　来水较好发电量增长，全年业绩有保障。受厄尔尼诺现象影响，一季度三峡-葛洲坝梯级电站来水量为523.05 亿立方米，同比偏丰15.22%；二季度溪洛渡-向家坝梯级电站上游来水量约248 亿立方米，同比偏丰24%；三峡-葛洲坝梯级电站上游来水量约1166 亿立方米，同比偏丰30%。下半年公司所在流域来水有望保持上半年的良好态势，全年业绩值得期待。

　　长达十年的分红承诺，公司成为高股息标的。公司约定对2016 年至2020 年每年度的利润分配按每股不低于0.65 元进行现金分红；对2021 年至2025年每年度的利润分配按不低于当年实现净利润的70%进行现金分红。以16年9 月2 日13.95 元的股价计算，股息率为4.66%，比起目前2.7%的10 年期国债收益率有较大吸引力。

　　盈利预测与评级。考虑资产注入16 年和17 年的EPS 预计为0.90 元和0.87元，参考大水电高分红稀缺性给予2016 年合理20 倍PE，给予目标价18 元，买入评级。

　　风险提示。来水不及预期。


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