主题：潍柴动力(000338)深度研究

传统主业与外延合作同行
潍柴动力以外延合作积极布局国外市场并实现业务多元化,传统主业亦保持国内领先地位,不断提高竞争力和盈利能力。2016 年上半年实现营收422.87 亿元,同比增长16%,归母净利10.52 亿元,同比增长8.5%。核心产品发动机在重卡、5 吨装载机、中大型客车的市场占有率领先,实现整车整机、动力总成、汽车零部件等多方位布局,上下游协同作用下具备获取全产业链价值的能力。外延合作上,通过收购凯傲、林德液压积极布局国际市场,近期凯傲宣布收购工业自动化巨头德马泰克。

重卡行业开始复苏,公司核心业务充分受益
2016 年上半年,在宏观经济有所改善、国Ⅴ排放标准实施预期拉动需求提前释放的影响下,2 月份以来重卡销量连续六个月实现了同比增长,1-7 月份销售量同比增长将近17%。公司作为重卡发动机龙头,陕重汽市场占有率在重卡企业中的排名升至第四位,未来将受益行业回暖。我们预计2016 年公司重卡发动机销量有望突破14万台,而陕重汽的重卡销量则有望超过行业平均增速,公司整体业绩形势向好。

凯傲+德马泰克,打造供应链、自动化装备领域全球领先企业
公司与凯傲持续深入进行战略合作,目前对其持股已达到40.23%,2016 年6 月公司公告凯傲将以约21 亿美元的价格收购德马泰克的全部股份。我们认为在凯傲与德马泰克的合作将有望以“叉车+仓储+自动化+供应链”打造全球供应链、自动化装备领域龙头。此外,凯傲与德马泰克的客户主要分布在零售、电商等消费品行业,能够丰富公司下游需求领域,亦能增强上市公司业务抗经济周期风险的能力。

维持“增持”评级
我们预测公司2016-2018 年的营收分别为843.6 亿、934.3 亿、1034 亿元,归母净利分别为19.58 亿、23.12 亿、26.21 亿元,EPS 分别为0.49、0.58、0.66 元。对应2016 年预测业绩,公司合理估值区间为25-27 倍,目标价12.25-13.23 元,维持“增持”评级。

风险提示:重卡行业增长可持续性存在风险,发动机业务市场份额下滑,亏损业务减亏不及预期

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