主题：平安银行：全面发力零售银行 目标价10.4元

战略重点由对公转向零售。“三步走”战略进入第二步，零售转型发力。2016 年以来公司零售转型发力，战略重点由对公转向零售，由盈利增长转向发展质量。

　　第一步战略为零售业务发展打下良好基础。①零售客户初具规模。截止 2016 年 2 季度财富及以上客户数 31.5 万，管理客户资产 7241 亿，存款余额为 2790 亿，贷款余额增长至 4567 亿，信用卡总流通卡量 2292 万。②公司业务发展为零售终端客户积累了丰富的资源。事业部的成立和发展为下一步深耕细作产业链上的中小企业和零售终端客户积累了丰富的资源。

　　零售战略“515”核心商业模式，转型打造智能化零售银行。

　　①围绕“515”核心商业模式，形成智能主账户设计蓝图。即通过一个智能主账户，使集团客户迁徙、外部合作获客、公私业务联动、百万大军推介、银行直接获客等 5 个渠道和银行的包括信用卡、消费贷款、理财产品、银保产品、房贷产品等 5 类银行产品相连接，全面提升客户承接和服务能力，将“一个客户，一个账户，多个产品，一站式服务”的综合金融体验发挥到极致。

　　②“智能主账户”作为移动入口，打造成为平安集团的“支付宝”。“智能主账户”作为平安银行零售业务和集团金融产品客户的主要移动入口，将整合集团一账通、任意门、壹钱包、万里通积分等平台和功能，通过智能化和大数据方式，满足客户理财、投资、保险等各类资产配臵和金融需求，为客户提供覆盖全生命周期的差异化的金融产品与服务。

　　③智能化产品体系，多场景嵌入，满足客户各种个性化服务。未来的公司将从客户的角度出发，更加关注“如何更好满足客户需求”和“如何提升客户体验”。

　　集团客户迁移是核心。

　　①平安集团拥有丰富的客户资源。中国平安业务涵盖保险、证券、基金、信托等，拥有 1 亿金融客户，2 亿互联网客户，近百万代理人，且保险和信托主要高净值优质高端客户，为平安银行提供高质量的客户资源。目前集团聚焦“大金融资产”和“大医疗健康”两大产业，与平安银行的零售战略转型方向高度契合，将为转型提供强大的业务支持。

　　②信用卡、汽融等领域的交叉销售探索优势初显。信用卡流通卡量达 2292 万，流通卡量位列上市股份制银行前三名；新增卡中交叉销售占比达 30-40%，2015 年迁徙客户超过 300 万。公司汽车贷款余额 852 亿元，市场份额连续三年稳居全行业第一。

　　投资建议：公司零售转型积极推进，其独特的集团背景和联动优势，使得公司成为现阶段最有可能在零售方面突围的银行。

　　而平安银行零售转型成功的关键：集团内部能否统一实现客户迁移和导流，导流客户能否得到更好的服务。

　　目前公司存量不良加速去化，新增不良压力显著下降，盈利平稳，零售转型加速推进。16 年 PE6.9X、PB0.95X，PB 估值接近股份行均值。短期看，资产质量压力显著下降有利于缓解市场对平安持续担忧，中长期看，我们认为公司是最有可能在零售方面突围的银行。预计 2016 年 EPS 1.36 元、BVPS9.90 元（剔除商誉），综合考虑其基本面和成长性，给予平安银行 1.1 倍 2016 年 PB，对应目标价10.40 元，给予“增持”评级。

　　风险提示：资产质量恶化。


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