主题：定增折价空间收窄 多基金参与项目“破发”


2016-09-19 07:44:03 第一财经日报 郭璐庆 　
　明显超越大盘收益的超额回报让定增受到越来越多资金的关注。在2013年至2015年的三年间，定增平均收益率达到66%之高。如同打新，“资产荒”背景下如此的高收益也在被逐渐压缩，首当其冲表现出来的是折价空间的收窄。

　　为了追逐高质量的定增资产，机构的申报策略也在发生变化，比如溢价申报。而一些低溢价的定增项目也被认为具有较好的投资与收益机会。与此同时，目前有超过一成的定增项目发行时出现了定增价与股价的“倒挂”，不少基金身在其中。

　　溢价报单 公募谨慎合规

　　随着越来越多资金关注到定增连续多年来的超额收益，定增的折价空间也在收窄。以9月4日至9月11日的统计来看，一年期项目的定增平均折价率为9.95%。

　　北京一名资深公募基金经理表示，定增的收益来源于三个部分，即“折价+阿尔法+贝塔”。而折价是一次性的，阿尔法来自于能否超越市场获得绝对收益，贝塔便是跟随市场的起伏波动。“全市场的投资回报在下降，定增市场过去平均一年能赚50%多，肯定是不合理的。那么定增的投资回报肯定也会随之下降的，因为整体理财收益都在下降。”该北京资深公募基金经理认为。

　　事实上，《第一财经日报》记者也了解到，折价大并不代表就一定会出现套利空间。去年5月，有一上市公司拟启动定增，当时股价是50元∕股，定增价格是33.32元∕股，也就是说折价率是6.7成，并且大股东参与5亿，而现在该公司股价已经跌破了20元∕股。

　　“折价特别大的项目可能也有问题，折价特别，说白了跟你去超市买东西一样，动不动就打五折三折的东西，你要自己想一想到底需要不需要，品质是不是有问题。也就是说这是一个品质和折价的权衡。”一家大型公募基金经理对本报记者表示。

　　对一些优质的资产来说，大资金量看好甚至会将折价空间压缩至极小，甚至出现溢价，其中不乏机构溢价报单的例子。分析人士亦指出，高溢价项目一般市场预期较好，往往能获得相当高的超额收益，但其投资机会相对较少，相对而言，低溢价的定增项目从收益和投资机会的角度更加值得关注。

　　在苏宁云商引入阿里的292.33亿的定增中，定增价是15.17元/股，实施价相对基准价格的比例是105.76%。

　　“对公募基金来说，溢价买的话可能涉及到一些合规的问题。因为有可能不去二级市场买，而是去一级市场买定增。市面上有一些溢价发行的定增，在买入之后，确实有一些公司释放利好，股价出现大幅上涨，没有锁定期的话即可卖掉，这其中涉及一些投资的问题。”上述北京资深基金经理表示。

　　定增价倒挂 多基金“中招”

　　尽管定增在过去被证明具有相当的超额回报，但并非所有定增都能稳赚不赔，一个最新的例子便是乐视网(300104.SZ)。8月8日，乐视网以45.01元∕股的价格非公开发行，近48亿市值的新增股份在深交所上市流通。截至9月8日，乐视网报收于44.75元∕股，也就是说，定增一个月后乐视网的股价与增发价出现了倒挂。

　　在乐视网的此次发行中，乐视网发行1.07亿股募集48亿元，发行折价率是4.54%。本报记者发现，今年来不少上市公司的定增价与发行价出现了相当程度的倒挂，也就是定增溢价发行。

　　以保税科技(600794.SH)为例，上市公司8月20日公告发布针对员工的定增持股计划，公开资料显示该定增计划发行价为6.71元/股，相对于8月19日收盘价5.72元/股存在着17%的溢价。

　　Wind统计也显示，截至9月18日，今年来共有56家上市公司定增溢价发行，定增溢价最高前三的是龙泉股份(002671.SZ)、宁波港(601018.SH)及苏宁云商(002024.SZ)。

　　据不完全统计，在溢价发行的上市公司中，大量的基金公司身在其中。截至9月18日，以下出现了股价与定增价倒挂的上市公司中，出现了基金公司身影的有：财通参与卫宁健康(300253.SZ)、大洋电机(002249.SZ)、金雷风电(300443.SZ)、*ST橡塑(600346.SH);创金合信、申万宏源、博时资本参与东方集团(600811.SH);天弘、平安大华、中信建投等参与了大洋电机;华安、财通参与了蒙草生态(300355.SZ);上银参与了上实发展(600748.SH);新沃、华福等基金公司则参与了海南航空(600221.SZ)。

　　即便是折价发行都不能确保稳赚不赔，溢价发行的定增更是增添了不少变数。以保税科技为例，发行时股价是5.72元/股，如今股价是5.5元/股。

　　“折价的话，也不能保证不被另外阿尔法及贝塔拖累，大盘跌很多会吃掉折价，另外如果选择的公司不好，本身也跑不赢大盘。”上述大型公募基金经理也认为，随着折价的缩小，对基金经理的投研能力提出了更高的要求。



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