主题：许继电气(000400)季报点评：特高压订单助推业绩增长 增量配网放开公司蓄势待发

事件：公司公布三季报，2016 年前三季度，公司实现营业收入48.07亿元，同比增长40.25%，归母净利润2.45 亿元，同比增长48.22%，经营性现金流量净额1509.79 万元；三季度单季实现营业收入19.09 亿元，同比增长53%，归母净利润1.35 亿元，同比增长50.54%。

　　公司综合毛利率18.86%，同比下降6.23 个pct。公司销售/管理/财务费用分别为2.92/2.79/0.33 亿元，比上年同期变动7.15/-26.44/-4.01%，费率同比变动-1.88/-5.26/-0.32 个pct。

　　优秀特高压设备供应商，在手订单充足：根据国家电网规划，“十三五”期间，在“四交五直”工程基础上，后续特高压工程将分三批建设：首先是加快建设“五交八直”；其次在2018 年以前开工建设“十交两直”，加快统一同步电网建设；最后在2020 年以前开工建设“十三五”规划的特高压网架加强和完善工程。据测算，2020 年前，特高压项目投资至少将达到7000 亿元。与此同时，伴随“一带一路”战略的启动，特高压项目不断在国外落地，预计特高压投资近年将保持高速增长。

　　公司是国内稀缺同时生产特高压最核心一次和二次设备的公司，一次设备方面，国内仅西电、中电普瑞与公司约三家具备特高压换流阀供货业绩，后四方ABB 进入国网招标体系；二次设备方面，南瑞继保与许继电气基本两分特高压直流控制保护市场。公司稳定中标国网特高压工程招标，根据公司公告，许继集团2015 年8 月和12 月分别中标酒泉-湖南和晋北-江苏（10.35 亿）、锡盟-泰州和上海庙-广东（11.68 亿），今年分别中标“扎鲁特-青州”±800kV 特高压直流工程“（9.48 亿）、”渝鄂直流背靠背联网工程“（10.46 亿）、”滇西北至广东±800kV 直流输电工程“（5 亿），合计金额约47 亿元，在手订单充足。特高压产品技术壁垒高，毛利率高，今年上半年公司该部分业务毛利达48.26%。

　　该部分业务收入的逐步确认，将明显提升公司的盈利能力。

　　增量配网打开崭新成长空间，配网优势厂商蓄势待发：增量配网项目试点为配网设备厂商打开崭新成长空间，公司背靠国网产品市占率高，望优先受益。9 月发改委下发《关于请报送增量配电业务试点项目的通知》，其拟在全国批复约100 个增量配电业务试点，鼓励和引导社务”核心思想配网侧业务的首次践行；10 月发改委公布两大电改核心配套文件《有序放开配电网业务管理办法》与《售电公司准入与退出管理办法》，明确“增量”即除电网企业存量资产外，其他企业投资、建设、运营的存量（新增）配电网，新增配网向社会资本有序放开的“发令枪”正式打响。目前100 个配网试点的总建设体量便可至500——800 亿（平均以5——8 亿估算优质配网项目），电力设备厂商有望从单一设备提供商升级为工程总包商，后续还望开展配网运维以及配售电一体化业务大幅拓展公司盈利空间。

　　公司是许继集团核心子公司，变配电收入占比近4 成。2016 上半年公司智能变配电业务实现收入10.86 亿，同比增长28.8%；据公司官网披露公司在变配电领域市占率近30%，产品实力过硬，目前公司还在配网侧开展经营租赁创新业务为后续配网向社会资本放开做储备，未来同步受益能源局2016——2020 年1.7 万亿配网投资规划利好，该部分业务具备成长性。

　　投资建议：我们认为特高压业务为公司业绩提供有力保障，同时增量配网放开为公司配网业务带来崭新成长空间；我们预计公司2016年-2018 年的EPS 分别为0.81/1.09/1.37 元。维持买入-A 投资评级，6 个月目标价22 元。

　　风险提示：特高压订单不及预期，配网投建不及预期会资本参与投资增量配网，此举是电改核心文件中“放开新增配售业

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