主题：许继电气点评报告:配网毛利率探底回升,直流特高压订单丰富

2016前三季度营收48.07亿元,同比增长40.25%,归母净利润2.45亿元,同比增长48.22%,整体与市场预期相符。

公司发布2016三季度报告,报告期内公司实现营业收入48.07亿元,同比增长40.25%;实现归属母公司净利润2.45亿元,同比增长48.22%,对应EPS为0.24元。其中3季度实现营业收入19.09亿元,同比增长53.00%,环比小幅减少2.25%;实现归属母公司净利润1.35亿元,同比增长50.54%,环比增长83.28%。3季度对应EPS为0.13元。

直流输电业务订单丰富:公司在15年8月中标酒泉-湖南和晋北-江苏10.35亿,12月中标锡盟-泰州和上海庙-山东11.68亿,16年3月中标滇西北-广东5亿,5月渝鄂直流10.46亿,7月扎鲁特-青州9.48亿,累计47亿订单(40亿营收),特高压从招标到确认收入约为一年,上半年仅确认3个亿收入,全年预计在10亿左右,明年预计有30亿营收。订单的确认时间目前在项目上都有明确的里程碑计划,17年底肯定要结束的。

配网行业整体毛利三季度有所改善,智能变配电业务新模式是亮点,智能中压业务触底反弹。公司二季度毛利已经下探到15%左右,游走在盈亏平衡点附近,三季度毛利整体提升至19.17%,配网业务是主要贡献。许继配网业务占公司整体60%,其中智能变配电保持平稳增长,预装式的新一代智能变电站是方向,其中集团租赁和运维的新业务是亮点,对于设备销售的毛利和服务型新业务的拓展有着重要的意义;智能中压供用电业务二季度已经是个位数,三季度应该有所提升,一些利润微薄的合同已经执行完毕,后续有望持续改善。

电源业务收益充电桩,今年接近翻倍的增速,电表短期承压,长期看好新一轮的电表更新周期。公司电源业务主要是充电桩+电力操作电源,从15年下半年到目前,公司在国网中标大约3亿的订单,价格上利润丰富,还有系统外的中标量尚未披露。电表行业今年或有压力,招标整体数量下滑,但是未来电表将从窄带载波向宽带载波或者窄带+微功率的双模方向发展,新技术要求下电表企业将迎来新一轮的更换周期,将对电表业务形成强有力的支撑。

前三季度三大费用率12.57%,同比下降7.46个百分点,应收款比年初减少3.04%,存货比年初增长43.99%,预收款比年初中幅增长。

2016年前三季度公司销售费用为2.92亿元,同比增长7%,销售费用率6.07%,去年同期为7.95%;发生管理费用为2.79亿,同比减少26%,管理费用率5.80%,去年同期为11.06%;财务费用0.33亿,同比减少4%,财务费用率0.70%,去年同期为1.02%。2016年前三季度公司应收账款73.13亿元,与年初75.42亿减少3.04%,主要系营收规模减少所致;存货26.07亿元,较年初18.10亿增长43.99%,主要受新增项目备货影响;预收账款0.40亿较年初0.30亿增长32.05%,主要是公司销售回款预收增加所致。现金流量方面,经营活动产生的现金流量净额本期金额为0.15亿元,去年同期为1.42亿元,主要原因是公司本期对外采购付款较同期增长所致。

盈利预测与估值:综合来看,直流特高压业务的订单丰富,今明两年是确认大年,业绩增速快,其余配网板块和电源板块也在向好的方向发展,因此我们上调明年的整体利润,预计2016-2018年归母净利润为8.04/11.1/12.8亿元,EPS为0.80/1.10/1.27元,同比增长12%/37%/16%,给予2017年20倍PE,目标价22元,维持买入评级。

风险提示:电网投资进度和款项交付进度低于预期、海外业务开拓低于预期、新业务开拓低于预期。


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