主题：丽珠集团:业绩稳定增长

事件:公司公告2016年三季报,2016年前三季度实现营业收入57.24亿,同比增长17.13%,归母净利润6.15亿元,同比增长24.08%,扣非净利润5.38亿元,同比增长27.97%。

点评:业绩与我们的预期一致,高毛利产品占比提高带来整体毛利率上升,参芪扶正依赖度进一步降低,再加上液体活检产品获批在即,这样高成长对应明年仅25倍估值的企业值得“买入”。单季度数据来看,受2015年三季度促性激素产品线大幅放量带来高基数的影响,收入增速下降到9.5%,但是艾普拉唑、鼠神经等高利润率产品占总销售收入比例逐渐升高,使得单季度归母净利润增速达到33.05%。几个重点品种除性激素类基本延续前两季度的快速增长,而参芪扶正在前三季度维持在10%左右增长,与此同时,公司的CTC产品有望在11月正式获批,目前已在北大肿瘤医院、协和医院等进行科研试用,未来有望借助公司优势处方药销售渠道迅速进入市场。

长期来说,我们看好公司在精准医疗方面的强势布局(液体活检+单抗+双抗),其中CTC产品设备11月有望获批;单抗研发线中1项完成临床I期,3项在申报中;总的来说,丽珠已有多个自主创新产品证明了其具有创新的“基因”,而现有业务稳定快速增长提供源源不断的现金流,使得丽珠同时具备创新和资金两大核心要素,有望率先实现从诊断、药物研发到治疗一体化的个体化医疗平台型企业。

盈利预测与估值:公司未来三年业绩驱动主要来源于除“参芪扶正”外潜力品种持续放量、CTC产品国内上市上量以及2018年首个重磅单抗的市场推广。我们预计2016-2018年公司营业收入分别为77.60、93.43、112.02亿元,同比增长17.21%、20.40%、19.90%,归属母公司净利润分别为7.88、9.88、12.23亿元,同比增长26.56%、25.36、23.84%,对应EPS分别为1.85、2.32、2.87元。目前公司股价对应2017年25倍PE,仍然低于可比制剂类公司的平均估值,再加上公司在单抗、液体活检上的强势布局,公司价值明显被低估,我们给予公司2017年26-30倍PE为目标估值,对应目标价为60-70元,维持“买入”评级。

风险提示:药品研发失败风险、单抗研发进度不达预期风险、CTC产品国内审批低于预期风险。


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