主题：长江电力(600900)季报点评

　长江电力公布三季度业绩业绩：营业收入 172 亿元， 同比增长0.3%（重述后），或者 103.8%（重述前）；环比增长 10.7%；归属母公司净利润 87 亿元， 同比下降 7.3%（重述后），或者上升101.7%（重述前）；环比增长 49.5%，对应每股盈利 0.42 元。 三季度归母利润同比略有下滑（重述后数字）主要是电价下调和税收优惠改变抵消了整体来水较好带来的电量增长。

　　前三季度归母利润为 163 亿元（按照重述后数字同比持平，按照重述前为同比增长 72%），占我们全年预测的 83%（2014/15 年前三季度盈利占比 80%/82%）。

　　因为三季度汛期整体来水较好，呈现前高后低的走势，三季度公司总发电量同比上升 6%至 727 亿度 （vs. 上半年整体增长 15%），其中三峡，葛洲坝单季度发电量同比变化分别为+0.3%， -9.5%，而新收购的川云公司表现良好，发电同比增长 13.7%。 前三季度发电同比增长为 10%。

　　发展趋势
　　展望四季度，随着汛期结束， 9~10 月来水偏枯同时水库进入蓄水期，我们预计公司水电发电同比增长放缓。 但是公司梯级电站的四库联调模式或可以加强蓄水能力，提高机组发电，部分抵消来水偏枯的影响。

　　售电侧改革加速， 打开未来成长瓶颈。公司成立电能公司进入售电领域，现在已经在重庆的增量市场开展相关业务并开始布局湖北。随着发改委近期密集核准各省市电力改革综合试点方案，我们预计电力改革或将加速，售电公司将成本次电改的主要受益方，而具有清洁能源资产和相关布局积累的长江电力或将脱颖而出，借此打开未来成长瓶颈。

　　盈利预测
　　我们维持公司 16/17 年净利润预测 198 亿/183 亿。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应 14.8 倍远期市盈率。 我们维持推荐的评级和人民币 17.13 元的目标价，较目前股价有 28.41%上行空间。

　　风险
　　来水波动；对外投资损失。


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