主题：招商蛇口三季报点评

事件:招商蛇口发布三季度业绩报告,公司前三季度实现营业收入367.3亿元,同比增长44.0%;归母净利润56.1亿元,同比增长193.7%;对应基本每股收益为0.71元。

点评:

业绩大幅增长,资产荒优选标的。公司前三季度公司营业收入367.3亿元,同比增长44.0%;归母净利润56.1亿元,同比增长193.7%;对应基本每股收益为0.71元。即使考虑备考口径,公司前三季度归属母净利润也实现了88.4%的高增长。前三季度公司实现毛利率和净利率为35.2%和15.3%,分别提升0.6和7.8个百分点;三季度末预收账款达到619亿元,相对2015年末增长110亿元,全年业绩锁定性强,增长有望超预期。公司前三季度销售额达471.4亿,同比增长51%,有望顺利实现全年650亿销售目标。公司目前在前海、蛇口和太子湾拥有占地面积达510万平米优质地块,充分受益此轮地产复苏和深圳房价高增长,内在价值已大幅提升;未来还将充分受益于土地使用权转性和容积率提升,内在价值十分丰厚。

我们测算公司每股RNAV24.5元,当前股价较RNAV大幅折价,估值极低,是资产荒背景下优选标的。

前海土地整备提速,内在价值加快兑现。10月26日,招商蛇口公告公司实际控制人招商局集团与深圳市规划和国土资源委员会、前海管理局三方,就招商局集团前海湾物流园区土地整备问题签署《关于招商局集团前海湾物流园区土地整备框架协议书》,标志着前海土地整备进程加快。此前公司公告与安通捷码头、招商局物流三方按82.5%、14%和3.5%权益比例合资成立招商前海投资,并由招商前海投资与前海管理局下属的前海投控按50%:50%权益比例共同组建合资公司推进前海湾物流园区2.9平方公里用地开发建设,并由招商局集团实现财务并表。此次土地整备协议在土地价值评估差异处理、土地增值收益分享等问题进一步细化、促成共识,凸显招商蛇口在前海蛇口自贸区开发建设中的主导地位,有助于加快推进公司前海蛇口自贸区的土地开发建设。

投资建议:公司业绩高增长,是资产荒背景下优选标的。公司在前海、蛇口片区土地储备丰厚,深港一体化背景下发展空间广阔。我们测算公司每股RNAV24.5元,当前股价较RNAV大幅折价,估值极低。预计公司2016-2017年EPS分别为1.09和1.30元,对应PE分别为15.5、13倍,维持“买入”评级。

风险提示:房地产成交回升不及预期。


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