主题：新洋丰(000902)季报点评：复合肥有望起底回升 加速布局现代农业服务

1~3Q 业绩低于预期
　　新洋丰公布2016 年前三季度业绩：营业收入67.4 亿元，同比下降16.5%；归属母公司净利润5.4 亿元，同比下降14.4%，对应每股盈利0.41 元，低于预期。其中3Q 单季度实现收入16.8 亿元，同比下降36%，实现归母净利润6,950 万元，同比下降69%。

　　业绩低于预期的主要原因是化肥行业低迷导致MAP 及复合肥价格下降，同时肥料行业增值税复征及铁路运输优惠和电价优惠相继取消，压缩了盈利空间。1~3Q 公司毛利率同比下降2.9ppt，其中3Q 毛利率同比下降6.7ppt，环比下降5.1ppt。

　　发展趋势
　　收购江苏绿港布局现代农业服务，未来发展空间巨大。江苏绿港是国内唯一从事现代果蔬生产全产业链服务的公司，拥有世界最先进的水肥一体化自动控制系统综合解决方案；在果蔬良种培育方面拥有5,000 万份优势种植资源，并与华大科技成立合资公司开展蔬菜育种等方面的合作；同时拥有全国领先的椰糠无土栽培技术、无土栽培专用肥等技术，其他企业复制难度极大。预计未来农业现代化率的提升将持续30 年，市场规模达到10 万亿以上。

　　公司通过并购加速布局现代农业服务，未来发展空间巨大。

　　复合肥价格有望触底回升。复合肥原材料尿素由于供给过剩及行业需求增速放缓，今年价格已经降至五年内最低水平。但我们预计随着煤炭价格上涨、尿素过剩产能退出等共同因素的影响，尿素价格有望起底回升，对下游复合肥起到支撑作用。目前渠道库存处于相对低位，我们预计随着春耕又将迎来新一轮的补库存，复合肥景气度有望回升。

　　盈利预测
　　因MAP 及复合肥价格下降，我们分别下调2016/17 年盈利预测35%和38%至0.48/0.58 元。

　　估值与建议
　　目前，公司股价对应2016/17 年市盈率分别为24/20x。看好公司复合肥起底回升及现代农业服务布局，我们维持推荐的评级，但将目标价下调35.7%至14 元，目标价对应2017 年24x 市盈率。

　　风险
　　产品价格下降，现代农业布局不及预期。


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