主题：云南白药2016年3季度报告点评

业绩增长平稳,股东白药控股混改有望带来激励优化,维持增持评级。

公司已公告股东白药控股推进混改工作,未来公司激励有望优化,各事业部潜力有望进一步发挥,维持盈利预测2016-18EPS至2.95/3.40/3.77元。

考虑云南白药的品牌资源价值,给予2017年26X,目标价90元,维持增持评级。

业绩平稳,现金流表现优异。前季度公司收入162亿元,增10.9%,归属于母公司净利23.6亿元,增10.2%,扣非增9.6%,符合我们预期。Q3单季度收入增13.4%,净利增9.6%,环比Q2增速保持平稳。银行汇票贴现,经营性现金流净额大幅增长45.8%,环比Q2显著优化。

健康事业部继续贡献工业增量。前3季度预计工业增长5~10%,环比Q2增速持平,对比2015年增速下滑主要受药品基数增加,增速放缓。健康事业部贡献主要增量,预计白药牙膏系列保持两位数增长。预计商业增长15%。

期待激励优化带来新增量。公司于7月中旬公告大股东白药控股启动混合所有制改革,目前仍需地方国资委审批,我们预计年底前完成复牌。

参考云南省国资委启动以云天化为范本的混合所有制改革,此次公司股东混改,我们预计也有望带来上市公司激励措施优化,进一步提升公司高管及核心管理人员的积极性。公司拥有白药品牌及丰富产业资源,激励优化后,增长潜力也有望进一步激发。

风险提示:养元青市场推广低于预期;股东混改低于预期。


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