主题：美的集团:Q3业绩超预期

Q3经营业绩高于预期,内外并重保证长期增长

美的集团2016Q3经营业绩超预期:收入YoY35%,净利润YoY23%,主要受空调业务销售复苏以及产品升级影响。公司产品结构优化助推盈利能力升级,前三季度净利率同比增加1.2pct。公司效率驱动,“双智”战略稳步推进,长期增长前景确定。

Q3营收增速由负转正,运营效率持续优化

美的集团2016年1-9月实现营业收入1163.8亿元,YoY4.5%;实现净利润128.1亿元,YoY16.3%;实现EPS2.00元。公司Q3经营情况超出预期:单季度实现营业收入388.6亿元,YoY34.6%,收入增速由负转正;实现净利润33.1亿元,YoY23.2%。我们认为,公司Q3业绩快速增长虽有东芝家电资产并表的贡献,但更主要的则是受空调业务销售复苏以及产品升级影响。即使扣除东芝家电并表影响,公司Q3收入端和盈利端的增速仍有21.2%和22.4%。此外,受益于T+3新型产销模式的推进,公司运营效率进一步提升:前三季度存货周转天数同比缩短5天,现金周期同比减少4天。公司拥有自有资金709亿元,为未来稳健经营和外延并购提供了坚实基础。

产品结构升级推动盈利能力提升

行业消费升级推动公司产品结构提升,公司Q3单季度实现整体毛利率25.5%,同比增加2.5pct。其中,小家电业务受厨电产品销售快速增长带动,预计毛利率提升将最为明显。费用控制方面,受空调销售回暖带动销售费用率同比增加1.7pct影响,公司Q3整体期间费用率同比提高0.7pct。此外,原材料套保带来公允价值损益,对Q3盈利能力造成一定拖累。综合影响下,美的集团2016Q3实现净利率9.1%,较2015年同期小幅下降0.9pct,前三季度净利率同比提升1.2pct。我们认为,受产品升级趋势的持续推动,美的集团全年将大概率实现其15%的业绩增速激励目标。

收购KUKA顺利推进,智能制造深化布局

美的集团要约收购KUKA的工作稳步推进,正式交割时公司将共计持有KUKA集团94.6%的股份。中国商务部、德国联邦经济事务和能源部已允许本次收购的实施,交易也已通过欧盟、美国的反垄断审查。KUKA具备全球领先集成技术优势,产品最初将在美的内部使用以提升生产效率,未来也将对外提供智能制造整体解决方案。

产品领先,效率驱动,全球经营,维持“买入”评级

美的集团战略转型显现成效,产品结构升级推动盈利能力提升,“双智”战略稳步推进,国际化布局加速发展。预计公司2016-2018年EPS分别为2.33/2.84/3.42元。按照KUKA业务2017年贡献备考利润10亿元进行计算,参照可比公司分部估值,给予公司2017年目标市值区间2100-2300亿元,对应合理价格区间32.68-35.80元。维持“买入”评级。

风险提示:宏观经济下行,空调行业销售复苏低于预期。


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