主题：美的集团：单季收入快速增长 业绩确定性增强

美的集团披露2016年三季报

2016年1-9月,公司实现营业收入1171亿元,同比增长4.5%,净利润128亿元,同比增长16.3%,其中3Q16单季实现营业收入391亿元,同比增长34%,净利润33亿元,同比增长23.2%。其中,3Q16单季合并东芝报表贡献收入38.7亿元,净利润0.20亿元,若扣除东芝并表贡献,单季收入同比增长20.7%,净利润同比增长22.5%,增速匹配。

单季空调内销快速增长,冰箱和小电收入增速环比加快

分产品来看,按美的原有产业口径计算,3Q16单季空调收入增长约30%,冰箱收入增长约20%,洗衣机收入增长16%,小家电收入增长11%,其中空调内销增速高于出口收入增速。随着库存去化,空调业务成功扭转下滑趋势,且内销增速超预期,考虑到去年四季度基数更低,预计4Q16将延续快速增长;同时冰箱和小电的收入增速环比加快。

公司的单季毛利率为25.6%,同比提高2.3pp,环比下滑3.1pp,据了解东芝业务的毛利率和公司原有业务毛利率接近,环比下滑主要因为二季度是旺季,盈利能力较强。单季销售费用率为10.6%,同比上升1.6pp,环比上升2.5pp,由于东芝业务费用率较高所致。单季管理费用率为5.9%,同比下滑0.6pp,环比上升0.8pp。

东芝业务在3Q16单季实现盈利,主要因为三季度是东芝的销售旺季(东芝业务以冰洗为主),叠加日元升值,预计4Q16东芝业务仍为亏损。

收购KUKA已通过欧盟、美国、中国、俄罗斯、巴西、墨西哥的反垄断审查,并获得德国联邦经济事务和能源部的同意,尚需通过美国外资投资委员会和国防贸易管制理事会审查,最迟需在2017年3月31日前完成。

经销商信心修复,预收账款同比大幅增加

期末公司的预收账款与去年同期相比大幅增加81%,反映了经销商信心的恢复。其他流动负债和去年同期相比基本持平。第三季度单季经营性现金流净额为109亿元,同比增长19%,且高于净利润。

盈利预测和投资建议

预计公司2016-2018年收入为1608.4、1858.7和2012.7亿元,同比增长15.4%、15.6%和8.3%;归母净利润为147.4、170.0和188.1亿元,同比增长16.0%、15.4%和10.7%;EPS为2.30、2.66和2.94元。现价对应2016年11.6倍,2017年10.1倍。 公司的空调业务有望从四季度开始持续高增长,而现价对应17年估值仅反映白电主业的市值,再考虑到收购KUKA带来的溢价,估值仍有提升空间。公司的竞争力强,盈利能力强,分红稳定,维持买入评级。

风险提示:原材料价格大幅上涨。收购KUKA审批未通过风险。东芝扭亏进度低于预期。


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